建筑行业:基建投资有望对冲出口增速下滑,水利成补短板又一着力点

行业及政策动态:1) 2018年12月8日,根据海关总署本周发布的今年前11个月我国外贸数据显示:以人民币计价,11月份出口增长10.2%(10月为+20.1%),进口增长7.8%(10月为+26.3%),贸易顺差3060.4亿元(10月为2336.3亿元),扩大21.5%。2) 2018年12月06日,水利部,水利部水利工程建设司司长王胜万表示,水利工程建设近几年投资力度非常大,年度投资约7000亿元,水利工程点多面广量大,是扩大有效投资、补齐基础设施短板的重要领域。

    本周行情回顾本周(12.03-12.07)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为2.08%(HS300为0.28%),10月以来涨幅为-3.86%(HS300为-7.48%),2018年以来涨幅为-24.24%(HS300为-21.07%)。本周行业涨幅前5为嘉寓股份(+16.94%)、*ST 毅达(+15.19%)、天域生态(+13.77%)、*ST 罗顿(+12.90%)、东易日盛(+10.35%);跌幅前五为东方新星(-16.01%)、中衡设计(-9.44%)、美丽生态(-6.71%)、柯利达(-3.84%)、弘高创意(-3.70%)。

    从行业整体市盈率来看,至12月7日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为10.79倍,与上周相比有所提升,与年初相比行业市盈率下滑幅度超过30%,接近2014年10月水平。行业市净率(MRQ)为1.25,与上周相比也有所提升。当前行业市盈率(18E)最低前5为葛洲坝(5.64)、中国建筑(6.87)、中材国际(7.36)、安徽水利(7.44)、美晨生态(7.58);市净率(MRQ)最低前5为葛洲坝(0.76)、中国中冶(0.78)、安徽水利(0.81)、腾达建设(0.88)、中国电建(0.88)。

    本周建筑行业指数(CS)周涨幅为2.08%,涨幅较上周有较大提升,强于深证成指(0.68%)、上证综指(0.68%)和沪深300(0.28%)本周表现,周涨幅在CS 29个一级行业中排于第9位。本周剔除停牌公司外,建筑行业共100家公司录得上涨,数量占比82%;本周涨幅超过行业指数涨幅(+2.08%)的公司数量为118家,占比97%,普涨效应较为明显。从本周涨幅结构来看,涨幅排名前10标的均为中小市值标的,装饰装修相关标的延续上周表现,东易日盛(+10.35%)、广田集团(+9.94%)涨幅居前;园林工程多家小市值公司涨幅居前,其中天域生态(+15.19%)、杭州园林(+10.23%)、诚邦股份(+10.04%)和东珠生态(+9.21%)涨幅均位于前10范围。本周两家ST 标的*ST 毅达和*ST 罗顿涨幅均超过10%。

    根据海关总署本周(12月8日)发布的今年前11个月我国外贸数据显示:以人民币计价,11月份出口增长10.2%(10月为+20.1%),进口增长7.8%(10月为+26.3%),贸易顺差3060.4亿元(10月为2336.3亿元),扩大21.5%。以美元计价,出口增长5.4%(10月为+15.6%),进口增长3%(10月为+21.4%),贸易顺差447.4亿美元(10月为340.1亿美元),扩大16.4%。11月出口增速(以人民币及美元计价)均较10月出现较大程度的下滑,我们认为或为前期基于担心2019年贸易摩擦而形成的“抢出口”效应有所消退,预计在4Q18~1H19期间净出口或仍将拖累GDP 增长。从GDP 的三大构成部分来看,我们仍认为投资(特别是基建投资)仍是未来数个季度稳增长的主要、有效抓手。从本周后半程表现来看,基建及房地产产业链相关标的再次受到市场青睐。我们解读为在当前时点下,市场对于确定性方向和确定性受益品种的自然选择。

    据中国网消息,国新办本周(12月6日)就重大水利工程建设有关情况举行发布会。水利部水利工程建设司司长王胜万在发布会上表示,水利工程建设近几年投资力度非常大,水利工程点多面广量大,是扩大有效投资、补齐基础设施短板的重要领域。王胜万指出,从近几年水利投资来看,年度投资都在7000亿元左右,对相关产业的拉动作用非常明显。水利投资这种有效投资对于稳增长、扩内需、稳就业的作用非常巨大。

    改革开放以来,我国水利建设相对滞后,至2008年我国水利建设投资才突破1000亿元。2011年以来,水利行业进入驶入发展“快通道”,水利建设投资快速增长,根据水利部统计数据,2011-2015年我国水利建设投资合计完成2.11万亿元,较2006-2010年水利建设投资总额增长了189%。根据国家统计局数据,2015-2017年我国水利建设投资完成额分别为5452亿元、6099亿元和7132亿元,同比增长33.53%、11.87%和164%。

    2011年1月中央“一号文件”提出:全面加快水利基础设施建设,建立水利投入稳定增长机制,今后10年全社会年均水利投入比2010年高出一倍,由此推算,意味着2011-2020年水利投入规模将达到4万亿元。“十二五”期间,国家开始大力兴建水利,全方位推进水利投资。根据“十三五”规划,172项重大水利工程分步进行建设,“十三五”期间水利投资有望达到2.43万亿元。2018年,水利部办公厅印发了《2018年农村水利工作要点》,提出要围绕乡村振兴战略要求加快推动农田水利设施提档升级、持续实施农村饮水安全巩固提升,我们认为在中西部存在基础设施建设需求的农村区域,水利工程建设项目或将增速较高。

    2018年9月18日,国家发展改革委举行“加大基础设施等领域补短板力度 稳定有效投资”专题新闻发布会,发改委相关领导进一步表示:水利是加大基础设施领域补短板力度、稳定有效投资的重点领域之一,未来将全力加快在建项目的建设力度,分类做好重大项目的储备,积极扩大利用外资和民间投资。水利建设再迎政策红利,成为铁路之后基建补短板、稳增长的重要抓手。

    作为基础设施的重要组成部分,目前我国水利工程建设上仍存在以下方面的短板:

    1) 地域发展失衡。根据前述分析,从2007-2016年各区域逐年完成建设投资可见,东北地区投资占比远低于其他区域,同时中部地区投资增速趋于下滑、西部地区投资增速缓慢,与东部形成了较明显的差距。

    2) 供需失衡。目前我国仍存在很多资源和工程性缺水区域以及防洪体系建设不足的地区,有较大的水利工程建设需求。同时近几年城市区域暴雨季节引起的洪涝现象频繁发生,多地开启“看海”模式,属于城市水利工程范畴内的海绵城市需求日益凸显,此状主要存在于华南地区,根据粤港澳大湾区的计划,到2030年,海绵城市建设区域将占建成区域约80%。

    3) 生态失衡。现有的部分水利设施的建设标准和理念均不满足现代建设标准要求,易引起供水不足、土壤退化、生态系统破坏等问题。在资金来源方面,国家近期出台了多项宽财政政策,扩大水利建设的资金来源。

    《水利改革发展“十三五”规划》明确表示,继续将水利作为公共财政支持的重点,通过落实水利建设基金筹集和使用管理政策,发挥好政府性水利基金对水利改革发展的支持作用。,根据新华社6月22日报道,中央财政近日下达水利发展资金预算55亿元,加上2017年10月提前下达的605.75亿元,2018年预算安排补助地方的水利发展资金660.75亿元已全部下达,对水利建设止跌回升相对提速有较大帮助,在引调水和江河湖泊治理持续发力。自2015年起,多项水利PPP政策相继推出,我国水利PPP 项目在库数不断攀升,水利与PPP 结合性好,且政策支持力度大,水利PPP 发展空间大,水利PPP 项目大有可为。

    根据以上水利建设短板现状,结合水利建设规划、国家基础设施领域补短板和宽财政政策,我国水利建设规模有望进一步加速。2011年中央一号文件提出未来10年水利投资将达到四万亿,2011-2017年我国水利投资已达3.36万亿元,2018年提前完成四万亿建设任务概率较大。当前国家积极推进重点水利工程建设,172个全国重点水利工程在建的已达130个,在建项目投资总规模超过1万亿元,我们判断在水利重大项目建设领域国家或将加大政策倾斜和支持。

    在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP 项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。

    此预期受到政策变动的影响较大,但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月以来的基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。进入8月以来,我们相继看到:川藏铁路规划建设全面启动,各地稳投资方案积极推进,年内铁路投资或重返8000亿元,长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批,一批西部开发重点工程项目也已在近期推出,我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。

    同时,建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化:

    (1)市场担心的政策收紧已经不复存在,“政策底”或“政策边际改善”的结论可下,有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;

    (2)市场关注的建筑企业融资环境悄然变化,积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。

    (3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变,融资环境变化导致项目进度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有望止跌回升,建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。

    年度水利投资约7000亿元 对相关产业拉动作用明显据中国网消息,国新办6日就重大水利工程建设有关情况举行发布会。水利部水利工程建设司司长王胜万在发布会上表示,水利工程建设近几年投资力度非常大,水利工程点多面广量大,是扩大有效投资、补齐基础设施短板的重要领域。

    他表示,具体表现可以用“三多”来说明:一是需要的用工多。尽管施工机械化水平不断提高,但是在水利工程建设中还需要大量的工人,需要一些农民工、一些群众加入到水利工程建设中。用工多,就可以促进就业和农民的增收。二是需要的设备多。水利工程建设涉及到大量的土石方开发、混凝土浇筑,会使用大量的施工机械设备,工程本身还需要大量的金属结构和机电设备。三是需要的原材料多。水泥、砂石料等建材的需求量也很大。

    n 核心观点及投资建议建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。

    重点推荐:

    1) 1)基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等;

    2) 主要地方路桥建设企业,【安徽水利】、【山东路桥】等;

    3) 3)生态园林建设主要受益公司【东珠生态】(国家湿地公园第一股,现金流好,负债率低,业绩确定性强)、【岭南股份】(“园林+”典范,文旅大有亮点,订单成倍增长,业绩持续释放,估值优势显著)等;

    4) 4)民企融资政策主要受益公司,判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复,建议关注【苏交科】、【东方园林】等重要标的;

    5) 5)油价上涨趋势较为明确,油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加,建议关注【中国化学】等。

    风险提示:经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。