非银金融行业2019年策略报告:新变革,新机遇

股价整体下跌。截至2018年11月27日,券商股整体下跌19%,已连续4年下跌。

    次新股领涨,龙头具相对收益。2018年上市的券商次新股表现突出,平均涨跌幅达45%,相对收益119%;其次为大型券商股,平均下跌16%,相对收益达6%。监管层正式发文纾困股权质押风险之后,部分前期估值下跌幅度较大的中小券商股股价出现较大幅度的反弹。

    券商指数PB探底。此前券商股估值连创新低的核心原因是股权质押风险暴露,随着政策改善和股权质押风险预期改善,券商股迎估值修复良机,因此估值从1.06xPB回升到1.43xPB。

    券商指数弹性回暖。四季度券商股相对于沪深300的贝塔值回升到1.28,主因是基本面的边际改善和资金短期追逐热点。

    前三季度利润下滑42%。2018前三季度行业净利润为497亿元,同比下降42%,降幅较上半年(-41%)基本持平;年化ROE仅为3.5%。从杜邦三要素分析来看,2018年券商ROE下滑的主要原因是券商利润率大幅下降,而利润下滑主要源于:市场下行拖累经纪、自营业务;创新业务受限;成本刚性和资产减值压力等。

    业务结构转变令资产周转率低于2012年。与2012年相比,券商利润率已接近于2012年低点,但随着业务结构变化,杠杆率高于2012年但周转率已明显降低。

    龙头集中态势延续。券商利润集中度总体仍处于上升趋势,头部券商竞争优势仍将延续。

    监管政策边际回暖政治局会议稳中有进。10月31日召开的政治局会议提出:

    (1)明确经济下行压力,政策延续“六稳”目标,

    (2)多举措支持民企发展,

    (3)激活资本市场活力。

    证监会三大措施激活资本市场活力。包括:

    (1)提升上市公司质量(创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组);

    (2)优化交易监管(减少交易阻力,增强市场流动性),

    (3)鼓励价值投资(引导更多增量中长期资金进入市场。

    头部券商仍享政策红利。在协调监管的环境下,金融机构进一步回归传统发展模式。监管条款和创新业务试点更有利于资本储备充足、风控较好的头部券商,行业龙头仍将享受超额利润。

    风险提示宏观风险:宏观经济下滑对上市公司业绩将产生负面影响;

    市场风险:市场价格的大幅震荡将对上市公司投资业务产生负面影响;

    政策风险:相关新政策的落地有可能会限制上市公司部分现有业务的开展;

    信用风险:上市公司可能会面临违约等事件的发生;

    流动性风险:上市公司可能会面临流动性方面的问题;

    经营风险:市场竞争激烈,上市公司可能会由于经营不善的问题,业绩出现下滑。