比亚迪整车业务篇:民族汽车品牌的崛起之路

维持增持评级。随着近期唐EV、宋MAXDM等多款车型的上市,我们对公司后续新能源汽车销量更具信心。维持2018-2020年EPS为1.12、1.67、2.13元,维持目标价68.5元,维持增持评级。

    前奥迪设计总监加盟,全新一代新能源汽车大幅改进。2016年前奥迪设计总监加盟,2017、2018年相继推出公司新一代王朝系列新能源汽车,最新一代车型在品质和外观设计上大幅改进;同时在续航里程、产品售价方面与同类车型相比也具备较强的竞争力。

    新品进入畅销周期,新能源汽车销量快速上升。2017年公司新能源汽车销售11万辆,18年前11月销量达到20万辆(新能源乘用车19万辆),全年来看预计将突破22万辆。展望明年我们认为随着秦Pro、唐二代等车型产能的逐渐爬坡和唐EV、宋MAXDM等车型的上市,预计2019年公司新能源汽车销量将达到40万辆。

    补贴政策调整影响有限,原材料降价和规模优势带来成本下降。近年来补贴政策向高续航里程情形的趋势愈加明显,而比亚迪主打车型续航里程基本都在400公里以上,补贴退坡对公司车型影响较小。成本方面我们认为主要有两个利好:1)上游锂钴等原材料价格的下滑能够带来电池成本的下降;2)销量上升(包含燃油车今年整体销量预计50万辆,19年预计70万辆)带来单车固定资产折旧的下降。

    风险提示:公司电池产能紧缺,新能源汽车补贴下滑幅度超出预期