大秦铁路:收购三项资产,小幅增厚利润

小幅上调盈利预测,维持谨慎增持评级。考虑大秦铁路公告收购的资产,及2018年运量的超预期,我们小幅上调18-20年EPS预测至0.96/0.94/0.94元(原预测18-19年0.94/0.89元)。预计收购不会影响公司的分红惯例,按照19年50%分红率,5.5%的必要股息率,上调目标价至8.55元,维持谨慎增持评级。

    收购两项太原局资产,增资蒙华铁路。公司12月8日发布公告,拟以自有资金17.47亿元收购唐港铁路19.73%股权;拟出资不超过20亿元(含)参与蒙华铁路增资,持股比例不超过3.3416%;拟出资4.5亿元收购太原通信段。唐港铁路包括迁曹线、京唐港线等重要资产;蒙华铁路是我国“北煤南运”的重要战略通道。

    收购价格合理,对短期业绩影响较小。唐港铁路股权收购价格对应2017年7.6倍PE,1.3倍PB。发改委预测蒙华铁路的项目IRR为7.66%。预计收购唐港铁路股权将增厚18/19年盈利约2.5亿元;蒙华铁路与太原通信段尚难贡献短期业绩,但对蒙华铁路的增资有助于大秦铁路提升路网完整性,锁定长期区位优势。

    产能瓶颈凸显,长期增长渐弱。2018年大秦线运量有望达新高,但4.5亿吨的产能瓶颈将制约未来运量的增长。长期人力成本的上升与秦港南移的风险并存,或成为制约其盈利成长性的关键因素和变量。

    风险因素。国内煤炭需求较难准确预测;2019年底蒙华铁路与黄大铁路若开通可能带来分流;运价变化受货量与政策共同影响。