太阳纸业:业绩符合预期,新产能顺利投产保障增长持续

成品纸价调整影响Q3盈利,溶解浆价格反弹利好盈利维稳。Q3单季内,双胶纸和铜版纸价格均有小幅调整,一定程度上压制了收入增长,期内公司实现营收56.36亿元,同比增长12.51%,增速环比下降14.25pct.。另一方面,Q3期内纸浆价格累计涨幅超过5%,成本上涨叠加产品价格下跌,致使公司单季毛利率同环比分别下降1.71pct.和3.23pct.。除了文化纸之外,公司另一大主要产品溶解浆,其价格于5月份降至7,360元/吨的相对低位,进入6月后价格出现较大幅度反弹且涨势延续至今。公司拥有国内溶解浆制造最低的吨成本,该品种价格反弹对公司在Q4维持毛利率稳定有最要作用。

    Q3在建产能投产,奠定明年增长基础。Q3公司新增固定资产25.51亿元,主要系老挝化学浆项目、20万吨高档特种纸项目以及80万吨高档板纸改建项目先后完成建设转固。新产能投产后,公司造纸业务比去年同期将至少新增产能100-120万吨左右,增长超过30%。在纸价相对承压的背景下,新产能释放将为明年收入端的稳定增奠定基础。

    公司后续木浆自给率还将提升,且纸浆期货上市交易增加对冲手段。4月,公司木屑浆生产线投产,6月老挝30万吨化学浆项目投产并在国内基地使用,8月半化学浆生产线项目也已投产,全年木浆自给率将达45%。7月,公司对老挝子公司增资6.37亿美元,用于建设120万吨造纸项目,项目包括40万吨废纸浆和80万吨箱板纸产能。长期来看,公司木浆自给率仍在上升通道,且在外废配额收紧趋势之下,海外布局将进一步巩固公司成本优势,提升包装纸业务盈利能力。另一方面,11月26日,纸浆期货正式在上海期货交易所上市交易,为企业提供了新的对冲手段,以缓冲原材料价格波动对盈利的强烈影响。

    盈利预测与投资建议

    公司多个新建项目产能即将释放,增长可持续性明显,木浆自给率提升巩固成本优势。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为1.02/1.23/1.45元(三年CAGR23%),对应PE分为6/5/4倍,维持公司“买入”评级。

    风险因素

    环保政策松动风险;原材料价格波动风险;汇率风险;宏观经济波动风险。