非银行金融行业周报:券商环比业绩改善,保险关注估值切换

证券:本周,券商全周涨幅0.31%,跑赢大盘0.03个百分点。个股涨跌互现,华泰、招商、海通涨幅居前,而太平洋、国元等中小券商小幅下跌。本周,各家券商相继公布11月经营数据,35家A股直接上市券商合计实现营业收入146.11亿元,环比+57%,同比-0%,创造净利润52.91亿元,环比+123%,同比-1%(可比口径)。1-11月可比的24家上市券商累计营业收入1282亿元,同比-16%,累计净利润464亿元,同比-27%,降幅收窄2个百分点。我们认为,业绩环比改善明显的主要原因有:一、11月股票市场温和修复,债市也稳定向好。二、两市成交量从10月的弱市中回升明显,环比增长22%至3537亿元,换手率亦环比上升6.86个百分点,利好经纪业务收入回升。三、在再融资及债承的助力下,投行业务放量回升。其中再融资金额环比增加141%,公司及企业债合计募资2607亿元,环比回升46%。四、部分直投子公司项目确认收益,提供业绩增量。我们认为虽然11月业绩回升明显,但券商全年业绩回落的趋势已经形成,从全年各项业务数据来外推,幅度约在-25%至-30%之间。近期宏观环境波动反复,贸易战走向仍有较大不确定性,市场全面回暖仍有阻力;但政策边际预期的改善也不应被忽视,仍需在不确定性中把握对个股的选择。从业绩来看,龙头券商今年同比压力明显小于行业,对估值构成支撑,继续维持对中信证券、华泰证券以及估值修复空间较大的光大证券、海通证券的“推荐”评级。

    保险:本周,保险指数跌幅0.93%,跑输大盘1.21个百分点。个股普遍下跌,其中中国平安下跌0.77%,中国人寿小幅下跌0.14%,新华保险下跌1.31%,中国太保下跌2.52%,中国人保下跌1.09%。10年期国债收益率小幅下行8个BP。近期部分险企如国寿、太平等已经开始打响2019年“开门红”,我们预期基于2018年的经营经验,各家在更重视中长期价值的基础上,会继续主动提升对健康险、定期寿险及附加险等保障类产品在全年新单贡献中的占比;但部分险企基于对现金流管理及未来续期保费增长的要求,仍会积极推动年金险的销售。而渠道经营方面,预计在保单销售环境未有大幅改观的基础上,代理人的管理仍主要着力于提升质量指标而非规模指标上,如新华保险2018H1的数据,从业一年以上代理人占比已经超过50%,使得举绩率水平提升至50%,成为公司保单下销售的中坚力量,一定程度上也有效对冲了人均产能在转向保障后的下滑。我们预计健康险的稳健增长、代理人质量指标(人均产能、举绩率)的改善、附加险对于保单价值的提升仍是驱动负债端稳健增长的积极因素,上市险企内含价值仍有较为确定的增长,维持对中国平安、中国太保、新华保险的“推荐”评级。

    风险提示:全球贸易环境恶化、经济下行压力加大、市场流动性改善不及预期、股票质押风险纾解不及预期、利率大幅波动、政策监管不确定性、交易量下滑、新单增长不及预期。