海天味业:业绩符合预期,五年计划完成无忧

18Q3仍实现快速增长,五年计划完成无忧:我们在去年年报点评以《主动刹车完成激励目标,18年困难与希望并存》为题,强调17Q4公司为来年经营蓄力、以迎接困难和希望并存的18年调味品行业格局。由于2017年是海天股权激励的第三次解锁期,17Q4的增长降速实际以“低空飞行”完成了解锁条件。而海天意在完成18年相比13年收入、利润双翻番的五年计划,因此18年需完成收入增长15%以上,以此为基准在年报中设立16%的收入增长目标。目前前三季度公司已顺利实现+17%的收入目标,因此五年收入/利润翻倍计划完成基本无忧,18Q4增速环比小幅降速也可接受。

    原材料成本拖累Q3毛利率,整体净利率仍在高位:公司单三季度毛利率为45.08%,环比上半年的47.11%降低了约2个百分点,预计主要与原材料成本环比走高有关。同时期间费用率环比有所攀高,来到15.83%的水平。受制于Q3单季度毛利率和费用率的环比转差,因此Q3净利率环比下行3.84ppt至22.14%,不过仍好于去年同期的21.02%。

    18Q4压力大幅减轻,有望为19年开局营造宽松环境:2018年公司需实现的“五年计划”任务--收入和利润相对2013年翻倍的目标,由于前三季度的优异表现,使得18Q4经营压力大幅度减轻。因此,我们认为18Q4海天的经营主动权将更加自如,预计大概率降低年底冲量力度、推动渠道休养生息,有望为19年开局营造宽松环境。不过2019年调味品行业将大概率面对更加复杂的宏观经济环境,行业增长降速预计将是大概率事件,企业经营难度预计将显著高于今年,因此预计龙头公司或将开启更大力度的费用投放以逆市抢占市场份额、维持中高速收入增长。

    盈利调整

    预计2018-2020年公司营业收入为169.6亿元/190.2亿元/209.2亿元,同比增长16.3%/12.1%/10.0%;归属母公司利润为42.5亿元/49.0亿元/55.0亿元,同比增长20.3%/15.3%/12.2%,对应EPS1.57元/1.81元/2.04元,目前股价对应PE为37X/32X/29X,维持“买入”评级。

    风险提示

    费用投放边际效应下滑,效果不达预期,海天本身基数庞大,增速放缓。