华策影视:业绩稳健增长,龙头地位显著

业绩增长符合预期,收入保持高增速:此次业绩符合之前的业绩预告,值得注意的是,收入保持了比较高的增速,我们认为主要是全网剧的高增长贡献的,Q3的利润主要由全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、电影《反贪风暴3》贡献。

    盈利指标略有下滑,整体保持稳健:前三季度的毛利率为29.03%,略低于上半年的31.76%,高于去年同期的27.11%;前三季度的净利率为10.96%,略低于上半年的13.21%,略低于去年同期的12.12%。毛利率的波动主要是由于影视项目的投资比例变化引起,期间费率变化不大。经营性现金流净额为负5.72亿元,去年同期为负4.88亿元,主要是由于预付账款的增加和预收账款的减少所致,符合影视公司的收款特征。我们认为在资金面趋紧的情况下,市占率的提升比盈利提升更重要,公司收入持续扩张,有利于产业链话语权的进一步增强。

    多部剧热播成绩亮眼:截至2018年10月28日,华策已播出的电视剧中,《谈判官》以130亿的累计网络播放量排名第四;《甜蜜暴击》以78亿的累计网络播放量排名第十。纯网剧方面,《柒个我》以41亿的累计播放量排名第八。《橙红年代》和《创业时代》近期播出后也获得了不少的点击量。

    储备项目丰富,多部大剧值得期待:《绝代双骄》、《平凡的荣耀》、《完美关系》等剧已进入后期制作、《宸汐缘》、《资深少女的初恋》等剧即将杀青。

    盈利预测&投资建议

    我们调整盈利预测后预计2018-2020年归母净利润分别为7.51、9.61、12.10亿元,同比增长18.5%、27.8%、25.9%,对应PE分别为24、19、15倍。按照2019年24倍PE估值,给予目标价12.98元,维持买入评级。

    风险提示

    如果影视剧的发行许可证审批进度低于预期可能会影响对收入和业绩的预测。2018年11月27日,将有约1.75亿股的定增限售股(三年期)解禁,占总股本9.88%。