志邦家居:收入增长承压,不改大家居战略推进

业绩简评

    3Q2018,公司分别实现营收/归母净利润17.34亿元/2.03亿元,同比分别增长16.79%/31.51%,实现全面摊薄EPS1.27元,符合预期。

    经营分析

    大宗客户调整影响营收增长,Q4预计仍有压力。Q3公司实现收入6.92亿元,同比仅增加5.53%。一方面系持续受地产后周期景气度下降的影响,另一方面则是由于公司主动退出恒大地产的大宗业务。虽然受益大宗和衣柜业务毛利率提升,公司盈利能力大幅改善,但受去年高基数影响,扣非后增速仅11.65%。对于Q4的收入增长,我们认为仍有较大压力。首先,后周期效应的减弱还将持续影响公司零售业务增长,前三季应收款下滑27.06%,表明大宗客户更换对相关业务的增长压力仍不容小觑。其次,公司前三季预收款2.91亿元,同比下降18.8%,一定程度上反映了获客能力略有降低。最后,公司今年本就已减少销售费用投放,降低了对营销端的正向拉动作用,而Q3销售费用同比微增环比下滑22%,恐难对Q4销售形成较强支撑。

    海外大宗业务可期,公司更名坚定大家居发展信心。7月公司公告,投资澳洲橱柜制造商IJF Australia,该公司具有54 年专业项目管理经验,与澳大利亚大型上市房地产开发商及总承包商有多年合作经验。本次投资有利于公司学习海外先进工程业务管理经验,推动整体大宗业务增长,同时也将带动海外业务发展。8月,公司将证券简称变更为志邦家居,彰显公司推进大家居战略落地的决心。目前,公司已切入定制木门领域,产品研发和工厂建设进展顺利,将对公司产品线形成良好补充。

    拟投建标准柜制造项目,增强大家居产品输出能力。公司公告,拟投资6.79亿元建设家居4 万套、卫浴柜4 万套和整体衣帽间6.5 万套的生产基地。我们认为,公司本次拟投建项目,将大幅提升大家居产品输出能力。并且通过配套家居产品销售,有利于公司整理盈利能力维持稳定,增强应对原材料价格波动以及行业激烈竞争的能力。

    盈利预测与投资建议

    公司是国内整体橱柜行业的领先品牌,“大定制”发展战略逐步落地,进一步增强公司在大家居领域的竞争实力,我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为1.93/2.47/3.15元(三年CAGR29.1%),对应PE分别为13/10/8倍,维持公司“买入”评级。

    风险因素

    宏观经济波动风险,原材料价格大幅波动风险,新业务扩张不及预期风险。