凯文教育2018年3季报点评:3季度亏幅环比收窄,聚焦教育主业持续发力

折旧摊销和利息费用致3季度业绩继续同比下滑,第3季度亏损环比继续收窄。前3季度公司营收下滑65%,其中第3季度营收下滑69%,主要原因为去年同期收入包含桥梁钢构业务和教育业务,本报告期不含桥梁业务所致。公司预计受自建学校竣工折旧摊销金额增加和利息增加影响,2018年全年大约有8500-9800万元的亏损。由于实体学校业务尚处运营初期,2017年剥离桥梁业务以来公司经营处于亏损状态,前3个季度归母净利润亏损额分别为3010万元、2158万元、1973万元,但亏损幅度呈逐步收窄态势。

    背靠海淀区教育资源,巩固国际教育核心优势。公司原桥梁钢构业务已于2017年出售,目前专注于高端国际教育主业。

    1)国际学校方面凯文教育通过全资孙公司凯文智信、文凯兴开展业务,目前拥有北京海淀凯文学校、北京朝阳凯文学校两所K12国际教育学校。海淀凯文学校中小学提供借助清华附中教研力量研发的与国际接轨的双语课程体系、高中部执行AP课程,学校可容学生数1500人,已由2016年9月开始招收第一批学生,2016/2017学年小初高学费分别为18万元/学年、22万元/学年、25万元/学年,2017/2018学年小初高学费分别为20万元/学年、24万元/学年、26万元/学年,有4-11%的涨幅;朝阳凯文学校为自建学校模式,执行全学段IB课程体系,2017年9月招收第一批学生,可容纳学生近4000人,2017/2018学年小初高学费分别为16.8万元/学年、18.8万元/学年、21.8万元/学年。截止2017/2018学年,两校在校学生数已达到900余人,随着学校招生人数的增加和学校使用率的逐步提升,亏损幅度将进一步收窄至达到盈利拐点,拐点之后的收入增加对盈利的边际改善效应将更加明显。

    引入国际体育、艺术高品质资源,发力素质教育细分赛道。体育方面,与美国职业棒球大联盟(MLB)、美国IMG学院、英国曼城足球俱乐部等国际知名体育联盟和俱乐部建立合作关系,提供高品质素质教育服务,体育中心面向校内和社会班同时开设、并提供冬夏令营服务。公司非公开发行股票募资事项已被证监会受理,计划募集资金10亿元人民币,用于“青少年高品质素质教育平台项目”投资。同时,公司对美国威斯敏斯特音乐学院等专业音乐艺术相关资产收购计划正在实施中,收购完成后将强化公司艺体办学特色优势,同时推动公司教育业务全球化布局。待平台基本建设和收购事项完成后,公司素质教育业务将逐步体现收益贡献。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖增持评级暂不考虑最近一次非公开增发股份的影响,预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润分别为-91百万元/45百万元/176百万元,EPS分别为-0.18元/0.09元/0.35元,对应动态PE分别为-46.3倍/93.1倍/24.1倍。公司短期内业务仍处于亏损状态,考虑到旗下实体学校运营逐步走向成熟,盈利拐点渐近,素质教育业务收益贡献亦将逐渐体现,建议投资者从更加长期的维度看待公司潜在利润空间。首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:1)学校招生不达预期风险;2)非公开发行和收购事项不确定性风险;3)《民促法》实施细则未落地的政策不确定性风险;4)国际教育和素质教育培训行业竞争风险;5)股票价格波动风险。