尚品宅配:引流效应有减弱,加盟店经营相对良好

引流红利略有下降,配套品略缓但仍高增。Q3单季公司营收实现22.71%的增长,相比上半年公司引流红利略有下降。加盟商渠道实现客流增长25%较上半年有所降低,客单价依旧保持10%的增长。分产品上,公司整体橱柜增长27%,衣柜增长28%,系统柜增长16%,配套家具品虽然依旧收获60%以上高速增长,但较上半年增速有所下降。

    新增加盟店贡献三季度大部分客流。截至9月末,公司总门店数2058家,其中直营100家,新增20家,加盟店1958家,新增593家。与上半年门店扩张相比,Q3单季公司加盟门店净增加203家,开店速度大幅领先Q1和Q2,由此判断Q3客流增长大部分来自新店开设的贡献。目前来看,公司加盟渠道经营品质略优于直营渠道。前三季,加盟渠道收入增速38%,净增门店贡献不足30%的增速,老店同店增长接近10%。反观直营门店,收入增速仅6%,净增门店贡献增速15%左右,老店同店处下滑状态。

    紧抓行业趋势,整装业务推进有条不紊。伴随消费主力转化,购房后家装家居一站式一体化消费趋势愈发明显。在此趋势之下,公司于去年下半年开始推进整装业务,目前分为自营整装和整装云两大部分。前三季,公司整装业务约实现收入1.2亿元,其中Q3单季创收7500万元,环比大幅提升50%以上。整体来看,公司整装业务推进稳健,现有整装云会员数量略超我们此前草根调研的预期。在行业确定趋势之下,整装业务对收入贡献将持续扩大,并打造全屋定制业务的全新流量入口。

    盈利预测与投资建议

    公司整体客单价显著领先同业,整装云处于纯增量增长期,有望进一步打开市值空间。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.63/3.65/5.14元,三年CAGR39.0%,对应PE分为25/18/13倍,维持公司“增持”评级。

    风险因素

    房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。