应流股份2018年三季报点评:三季报符合预期,期待叶片等新产品放量

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李煜,黄琨 日期:2018-12-11

本报告导读:

    三季报业绩符合预期。公司燃机、航空发动机叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。

    投资要点:

    结论:三季度业绩符合预期。考虑新业务研发投入、财务杠杆等因素,下调2018-20年EPS 分别至0.18(-0.07)、0.38(-0.07)、0.54(-0.06)元;

    考虑估值中枢下移,基于可比公司估值,给予2019年40倍PE,下调目标价至15.2元,增持。

    公司三季报符合预期,研发费用、利息支出提升明显。①公司2018年三季报营收12.8亿元,同比增长22%;归母净利润0.70亿元,同比增长3.5%;扣非归母净利润0.5亿元,同比下降6.9%。②研发费用1.0亿元,同比增长116%;主要对燃机及航空发动机叶片等零部件研发支出增加。

    利息费用1.13亿元,同比增长49%,主要由于借款利率上调。③公司产品毛利率小幅提升,毛利率上升0.4个百分点至34.4%;由于研发、利息支出提升,净利率下降0.9个百分点至5.4%。

    公司“两机”叶片即将放量,经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。②公司公告,GE燃机定向晶叶片已小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE大批量订单,打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货,有望获得亿级订单。③我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB 估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司每年折旧约1.6亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。

    催化剂:获得GE 等客户批量订单。

    核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组开工低于预期。

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