涪陵榨菜提价点评报告:提价意在理顺全国渠道,凸显公司强定价权

本报告导读:11/1 公司公告对7 个产品提价,幅度10%,提价主因加强渠道管理。我们认为,提价后渠道将理顺,市占率有望继续提升。提价凸显强定价权,预计高盈利有望延续。

    投资要点:

    投资建议:维持2018-20EPS 预测0.84、1.06、1.31 元,参考可比公司给予公司2019 年30 倍PE,维持目标价32 元,增持,重点推荐。

    事件:11/1 日公司公告,公司上调80 克鲜脆菜丝、80 克原味菜片等7 个产品到岸价格,提价幅度10%。

    提价主因加强渠道管理。公司开展大水漫灌活动以来招商进度顺利推进,市场份额不断提升。但公司各大区之间存在定价不统一等问题,受此影响公司渠道管理面临挑战。为强化渠道管理,公司本次提价重点针对华南之外市场,提价后全国主力产品零售价将基本一致,渠道问题有望基本理顺。公司具备酱腌菜行业最强大的渠道(截止2018H1公司拥有1200 多家经销商),本次提价理顺渠道问题后,未来将进一步借助其开拓市场,市占率有望不断提升。

    提价凸显公司强定价权,高盈利水平有望延续。本次提价涉及产品均为主力产品,由于不涉及华南强势区域,预计营收占比35%左右。本次为公司三年内第三次公告提价(前两次分别2016Q3/2017Q1),考虑到公司还曾于2017Q4 改小包装变相提价,近期提价频繁,凸显公司卓越定价权。回顾过往提价经验,公司产品单价低、提价幅度小,不易被消费者察觉,预计本次提价行为消费者接受概率极高。受益提价,公司毛利率持续上升,2018Q1-3 公司毛利率达55.7%,其中Q2单季达58.6%,推动净利率由2010 年前的不足10%提升至2018Q3的45%。强提价能力叠加原材料来源保持稳定(近年来涪陵区青菜头种植面积提升近75 万亩,较2010 年提升25%左右,未来有望继续提升),公司盈利能力有望长期保持高位运行。

    风险提示:食品安全发生的风险,原材料价格波动风险。