三花智控:业绩符合预期,有望受益于Model 3放量

业绩简评

    公司公布2018年三季报,前三季度实现营收和归母净利润分别为82.65亿元、10.23亿元,分别同比+15.0%、+4.5%,其中扣非归母净利润同比+25.0%。Q3单季度实现归母净利润3.46亿元,同比-6.2%。同时公司预计2018全年归母净利润为12.36亿元~14.83亿元,同比增长0%~20%。

    经营分析

    业绩符合预期。(1)公司持续提振生产效率,2018前三季度实现营收/归母净利润分别为82.65亿/10.23亿,同增15%/5%,业绩稳步向上。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.7%/3.9%/-0.81%,较上年同期的14.2%下降1.7pct。其中研发投入同比上升40%,财务费用由于汇兑收益增加而下降169%。(3)产品成本上升,整体毛利率为27.93%,较上年同期下降2.9pct。(4)预计Q4单季度实现归母净利润2.13亿-4.60亿元,同比(-17%)~(+79%)。

    股票激励及股票增值权授予稳步推进。9月18日,公司向管理层及激励对象合计753人授予1033万股限制性股票;9月18日,向22名激励对象授予35.5万股股票增值权。行权价格均为8.37元/股。截至9月21日,公司已收到753名激励对象以货币缴纳的出资额0.86亿元。解锁及行权条件为2018-2020年加权平均ROE不低于17%。内部激励绑定员工共同利益。 有望受益于Model 3产能瓶颈突破。公司独家供应特斯拉Model 3热管理零部件,共带电磁阀的热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块7个项目,单车价值约2000元;并且独家供应Model S和X电子膨胀阀,单车价值约250元。特斯拉第三季度交付5.6万辆Model 3,而11万辆Model 3产量将增厚公司营收约2.33亿元,20万产量将增厚4.08亿元。特斯拉上海工厂环评产能25万辆,计划采用本地采购模式,公司有望受益于Model 3产能瓶颈突破及特斯拉上海工厂放量。

    盈利预测与投资建议

    公司新能源汽车热管理业务稳定增长,有望受益于Model 3产能突破,预计2018-2020年净利润分别为12.7亿、14.9亿、15.8亿元。给予目标价16.83元,对应2018年28x估值,维持买入评级。

    风险提示

    车市低迷;家电行业增速下滑;新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动;贸易战风险。