国电南瑞:国办“基建补短板指导意见”点评,用电需求、电网投资、政策刺激三重驱动

本报告导读:用电需求、电网投资、政策刺激均有明显改善,支撑国电南瑞业绩可持续增长。

    事件:10月31日,国务院办公厅发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,重点任务中提:在能源领域,1)要加快推进跨省跨区输电,优化完善各省份电网主网架,推动实施一批特高压输电工程。2)加快实施新一轮农村电网改造升级工程。

    评论:

    用电需求、电网投资、政策刺激均有明显改善。国网系装备制造航母国电南瑞具有较好的防御属性与配置价值。① 2018 年1-9 月社会用电量同比累计增速8.9%(前值:2015 年0.5%、2016 年5%、2017 年6.6%);②此前能源局提出加快核准的7 条特高压(含建设方案五条交流工程)若如期开工,我们测算其对应2019-20 年的特高压设备市场空间约为952 亿元,国电南瑞在直流控制保护系统、变电站继电保护和其他保护类自动化市场对应97 亿元订单(2 年收入确认期)。③此次国办指导意见将持续加快投资进度,并提振电网设备公司中期业绩增长信心。

    国网农网投资有望恢复至上一轮的40%同比增长,国电南瑞配电、变电和用电自动化将大幅受益。①此次国办指导意见有望推动新一轮农网改造,国网农网投资有望恢复至上一轮的40%以上同比增长(见下表1);②国家电网计划“十三五”期间投资5222 亿元用于农网改造升级,南方电网计划投资1300 亿元,两家电网公司在农网改造的资本开支超过6500 亿元(意味着体量远超特高压投资);③从国网上一轮农网改造来看(见下图1),建设期1.5 年(意味着业绩兑现要快于特高压),建设重点主要是220kV、110kV 及以下的配网环节变电站、配电变压器、输配电线路相关一二次设备、用电侧采集装置等。国电南瑞电网自动化营收占比60%,其中的配电自动化、用电自动化、变电自动化将大幅受益新一轮电网及农网投资加速。

    投资建议:用电需求与电网投资逆经济周期,支撑国电南瑞业绩可持续增长,维持2018-20 年EPS 0.84/0.99/1.13 元,维持目标价20.03 元,维持增持。

    风险提示:电网投资下滑风险。