中国交建:减值及税率提升盈利,“补短板”进入成果兑现期

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:黄俊伟 日期:2018-12-11

资产减值损失减少/所得税率降低贡献业绩,Q3盈利增速加快。公司前三季度实现营收/归母净利/扣非净利为3285.47/128.61/120.2亿元,同比+6.92%/9.66%/13.04%。若不考虑资产减值下降(较去年减少15.47亿元)和所得税税率的降低(下降2.48pct),净利润小幅下滑。2018Q1-Q3归母净利同比增速分别为9.35%/7.81%/11.84%,3Q18加速明显。

    利润率保持稳定,期间费用率略有下降。报告期内公司毛利率/净利率分别为13.18%/4.07%,较去年同期-0.23pct/+0.13pct,基本保持稳定。公司2018年1-9月期间费用率为7.86%(含研发费用),同比-0.28pct,主要得益于财务费用率下降0.48pct至1.45%。公司管理费用率为6.19%,较去年同期+0.2pct,主要系新开工项目增加导致研发立项增加所致。

    全年经营性现金流有望转正,资产质量总体保持良好。公司前三季度经营性现金流净流出304.25亿元,2018Q1-Q3分别为-158.82/-171.62/26.19亿元,考虑公司历年Q4经营性现金流大幅流入(2016/2017分别净流入412/377亿元),公司全年经营性现金流有望转正。因出售交易性金融资产和收到特许经营权项目政府对价,公司前三季度投资活动现金流净流出343亿元,与去年同期相当。收付现比分别为91.78%/100.18%,较2017年1-9月-17.1pct/-8.45pct,收现比有所恶化。公司9月末资产负债率为76.26%,略低于八大央企平均值77.94%,总体资产质量保持良好。

    新签订单/2017营收达1.2倍,基建“补短板”料进入成果兑现期。1)公司2018前三季新签订单5828亿元,同比-3.99%。小幅下降主要是因为上年同期公司确认马来西亚东海岸铁路重大项目同生效(728亿元)导致基数较高。但订单保障比达1.2倍,未来业绩稳定增长有较高保障;2)当前时点,消费和进出口面临向下压力,投资中房地产持续受到高压,制造业投资中增速较快的行业主要受益于供给侧改革,贸易摩擦背景下基建投资或将成为稳增长最有效的工具,基建“补短板”料Q4进入成果兑现期。

    投资建议

    预计公司2018/2019年EPS为1.37/1.50元,当前股价对应2018/2019年PE分别为9.2/8.4倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观政策风险、现金流改善不及预期风险、海外市场风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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