外运发展:投资收益下滑拖累业绩,期待整合物流资源

业绩简评

    18Q3,公司实现营收16.91亿元/+4.38%;归母净利2.66亿元/-21.3%;归母扣非净利2.37亿元/-4.51%。业绩表现略低于市场预期。

    经营分析

    Q3单季营收增速放缓,投资收益大幅下滑致使归母净利同比录得负增长。18年前三季度营收49.75亿元/+17.5%,增速较去年同期下降3.5pcts。Q3单季营收16.91亿元/+4.38%,较Q2同比增速下滑24.7pcts 。Q3毛利率8.86%/+0.7pct,环比-0.4pct,环比下降或源于高毛利的电商、专业物流业务放缓所致。归母净利2.66亿元/-21.3%,仍然低于营收增速,源于Q3季度的三费合计1.03亿/+8%以及投资收益为2.39亿元/-30.32%。

    Q3国际快递业务增速放缓影响联营合营投资收益。公司17H1公司出售国航、东航和京东方部分股票获得投资收益2.3亿,而18Q3仅有约300万,使得18年前三季度投资收益下滑。但对联营企业和合营企业的投资收益同增20.32%,增速同比提高14pct,主要系中外敦豪贡献投资收益。国际快递业务高增长,18前三季度全国国际快递业务量同增32.3%,分别超出同城和异地快递业务量同比增速7.3和0.9pct,但国际快递业务Q3较18H1增速放缓11pct,致使对联营合营投资收益增速较18H1放缓9pcts。

    换股合并目前已获证监会审核通过,招商局强势整合物流资源。中国外运以换股方式吸收合并外运发展,目前已获证监会审核通过。中国外运是世界领先的综合物流服务商,其空运业务原先由外运发展独立运营,合并后将实现海运、空运、陆运物流资源的全面整合,并可在A+H股市场开展资本运作,为公司业务开展提供支持。外运发展货币现金53亿,吸收合并后可以降低中国外运的负债率,改善财务状况,同时为全球业务扩张提供支持。

    投资建议

    公司积极发展电商和专业物流业务,与大型电商平台合作,放量持续,物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,物流资源整合以及合并后协同效应值得期待。不考虑收购合并,预计公司18-20年EPS分别为1.46、1.66、1.92元,对应PE为14、12、10倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易形势变化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率波动等。