平治信息:18Q3环比增9%,付费阅读业务维持高景气度

事件:公司公告18年3季报,18Q1-Q3实现营收7亿(YOY6.71%)、归母净利1.78亿(YOY190.36%)、归母扣非净利1.76亿(YOY214.09%),净经营性现金流1.41亿(YOY27.21%);18Q3实现营收2.34亿(YOY-1.25%)、归母净利6818万(YOY516.28%、QOQ9.37%)、归母扣非净利6813万(YOY621.95%、QOQ13.13%)。

    点评:1、18Q3业绩符合此前预告,公司付费阅读业务维持高景气度。

    【业绩】18Q1-Q3实现营收7亿(YOY6.71%)、归母净利1.78亿(YOY190.36%)、归母扣非净利1.76亿(YOY214.09%)。

    18Q1/18Q2/18Q3归母净利环比增速分别为34%/31%/9%,公司业务持续高增长。

    【盈利能力】18Q1-Q3毛利率48.32%(18H1为46.89%)、净利率29.32%(18H1为27.33%)。

    【递延收益】17Q4/18Q1/18Q2/18Q3期末递延收益分别为2815/3413/3488/3523万,持续增加。

    2、公司主营付费阅读业务(传统运营商+自有阅读平台+内容分销),商业嗅觉敏锐,执行力强。

    【业务】基于微信公众号生态(自成长+微信用户3-5线城市下沉+微信支付渗透率全面提升),公司为头部网文玩家。第一阶段为2015-2016年(粉丝新增红利期/通过买量等方式快速获取新粉丝关注、阅读、充值、持续阅读消耗)、第二阶段为2017年-至今(粉丝变现红利期/与大量已有粉丝积累且寻求变现的第三方公众号合作、CPS模式高毛利分成、细分市场快速扩容)。截止18H1,公司自有近100个原创阅读站、超4500万微信粉丝矩阵,分销合作第三方自媒体近30万家、贡献主要的业绩增量。

    【激励】6月公司公告完成股权激励授予,86.31万份股票期权(行权价56.3元/股)+36.99万份限制性股票(授予价28.07元/股),合计占总股本的1.03%,激励对象为董事兼财务总监、副总兼董秘、核心管理人员/核心技术(业务)人员。预计2018-2021年需摊销费用分别为793.31/872.61/339.47/86.37万元,合计2091.76万元。

    3、公司携手手机硬件厂商VIVO,展开预装合作(18年9月起推出),探索新增长曲线。

    【VIVO】VIVO稳居国内智能手机出货量TOP3(2016年/2017年/2018Q1/2018Q2VIVO市占率分别为14.8%/15.4%/16.3%/19%),且部分机型用户画像与公司阅读内容的主要目标群体匹配度较高(三四五线城市&深耕女性用户)。

    【预装】预装是目前龙头网文公司普遍采取的合作方式,给渠道的分成约在50%-60%(仅参考)。随着公司经营规模扩大,逐步在市场建立了一定的知名度。本次合作有利于公司拓展推广渠道,提升移动阅读的市场份额,有望增厚公司业绩。

    4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.45/3.41/4.17亿,对应PE分别为20/14/11X。维持“推荐”评级。

    风险提示:解禁减持风险、版权购买和用户获取成本进一步提升、内容分销业务进展不及预期、阅读内容监管趋严、核心团队成员流失、用户阅读偏好改变、市场风格切换等。