海天味业:持续稳健发展,业绩符合预期

事件:2018年前三季度营收127.1亿元(+17.2%),归母净利31.3亿元(+23.3%),扣非后净利29.4亿元(+21.5%)。

    有别于市场的观点: 1、三季度延续稳增长趋势,无惧短期经济波动影响:Q3单季公司营收39.9亿元(+17.1%),归母净利8.83亿元(+23.4%),扣非后净利7.88亿元(+16.3%),符合市场预期。公司成长非常稳定,今年三个季度收入增速均在17%左右,在整个经济环境波动背景下实属难得。我们预测,公司主要产品酱油、蚝油、酱类等发展延续上半年水平。2018年公司收入、净利润增长目标是分别为16%,20%,目前来看前三季度超额完成目标,而且部分成熟市场亦是如此。我们认为公司今年完成既定目标无忧,而且进入四季度可能会控制发展节奏,轻装上阵,确保未来发展更加稳健。此外,公司前三季度经营性现金流净额同比增长32.7%,三季度环比二季度改善明显,与票据等减少有关。

    2、毛利率季节性正常波动,盈利能力仍维持在较高水平:前三季度公司净利润率同比提升1.2pct至24.6%,扣非后净利润率同比提升0.8pct至23.1%,主要得益于毛利率提升1.1pct至46.5%。其中,Q3单季度公司毛利率同比下降1.4pct,表现不如上半年,我们认为主要是与纸箱成本季节性波动以及结算节奏等有关,宜全年平滑来看。目前来看,我们认为公司各项成本相对稳定,而且产品结构持续升级,预计全年毛利率仍能维持在相对较高水平。费用方面,前三季度均保持相对稳定水平,其中研发费用三季度开始从管理费用中剥离单独披露,还原后基本无变化。

    3、产品线发展梯次清晰,短期波动小,中长期发展空间大:调味品作为生活基本消费品,具有非常强的抵御经济周期波动能力。而海天作为行业龙头,规模远超同类竞争对手,依托酱油形成的全国化渠道和品牌力,正向蚝油等其他领域延伸,中长期成长空间确定性相对较高。此外,调味品升级空间大,叠加规模效应,公司盈利能力仍有提升空间。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为1.61/1.98/2.42元,对应估值分别为36/29/24倍,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示:1)食品安全问题;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)成本上涨影响盈利等。