好莱客:三季报业绩承压,渠道优化&大家居支撑长远发展空间

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:徐林锋 日期:2018-12-11

【事件】 公司发布三季报,报告期内实现营业收入15.2亿元,同比增长21.3%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长37.3%,扣非后同比增长15.2%(主要为政府补助及投资收益)。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别同比增长30.9%22.7%/15.4%,归母净利润同比增长38.4%/76.1%/9.2%。此外,Q1-Q3经营活动现金流净额为2.4亿元,同比增长4.2%。

    【点评】1)行业景气不佳,业绩承压。①从收入端看,受行业景气影响,营收单季度增速环比下滑,预计客单价提升拉动10%左右的增速,而A类城市则继续保持相对较高的增速,渠道扩张目标(全年新增300家门店至1800家左右)可以完成;②从成本端看,虽然公司对部分产品降价进行引流,但中高端产品占比提升推动毛利率同比增加1.3pct至40.4%;③从费用端看,期间费用率同比增加2.4pct至20.7%,其中,销售费用率增加1.8pct至14.8%,主因品类扩张及增加新零售模式投入,研发费用率增加0.4pct至2.5%,主因新品研发投入,管理费用率增加0.3pct至3.7%,财务费用率下降0.2pct至-0.3%。

    2)品类&渠道扩张,门店持续优化,支撑长远发展。①品类&渠道扩张:公司目前正在开发厨柜与木门,预计厨柜推进顺利,开始贡献小幅收入。而渠道方面,经销渠道稳步扩张,并加快开拓社群营销、电商等新零售渠道,此外,大宗渠道继续开发,后续将贡献业绩增量;②门店优化:前期A类城市经销商优化调整已接近尾声,A类收入增速高于总体表明优化已有成效,对业绩的提振左右有望逐步释放。

    3)投资建议:预计2018-2020净利润分别为4.6/5.2/6.0亿元,EPS为1.4/1.6/1.9元,对应PE仅12.6/11.0/9.5X,公司长期成长空间广阔,估值具备吸引力,给予推荐评级。

    风险提示:市场竞争加剧,渠道扩张不及预期,地产持续低迷。

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