华能水电:量价齐升推动公司2018Q3业绩超预期

事件:10月30日,华能水电披露2018年三季报,公司2018年1-9月实现收入113.14亿元,同比增长24.24%,实现归母净利润22.45亿元,同比增长39.09%;公司2018年Q3单季度实现营业收入48.44亿元,同比增长84.49%,实现母公司所有者的净利润为13.78亿元,同比增长1338.85%。

    点评:澜沧江上游机组投产和弃水改善致第三季度发电量同比大增61%。

    公司2018年第三季度发电量达261.58亿千瓦时,同比提高99.17亿千瓦时,同比增长61.06%,主要原因为在建的机组投产和弃水改善所致。第三季度今年新投产的黄登、大华桥、苗尾和桑河二级等电站贡献发电量69.47亿千瓦时,占增量的70%;另一方面,随着云南省本地消纳能力和外送能力的增量,弃水改善较为明显,公司第三季度原有机组发电量同比提高29.7亿度,其中往年弃水较为严重的龙开口电站第三季度发电量达24.78亿度,较去年同期提升89.45%。澜沧江上游机组电价提高公司综合电价水平。

    公司澜沧江上游云南段机组的电量均为外送电,配套有滇西北直流的输电线路,消纳能力有保障,且外送电常采用倒推电价的定价方式,此类电价要高于云南省内电价。公司2018年第三季度综合电价为214.81元/兆瓦时,同比去年同期的187.56元/兆瓦时提高了14.53%,待公司全部机组投产后,综合电价水平有望进一步得到提升。金中公司转让或使股息率提升至5.46%。公司正全力推进金中公司23%股权转让事项,目前转让的底价为48.9亿元,截至2018年6月30日金中公司的账面价值为23.91亿元,如能在2018年年底前完成,则有望新增投资收益25亿元,归母净利润可增加21.25亿元。考虑到公司分红比率为50%,因此金中公司股权转让可使得公司股息率提高2.09个百分点,我们预测今年公司能够实现归母净利润30.39亿元,叠加金中公司的转让收益,公司2018年股息率有望达到5.46%。盈利预测与估值:我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年能够实现收入167.51亿、205.21亿和214.12亿,归母净利润30.39亿、38.02亿和46.03亿元,实现EPS为0.17元、0.21元和0.26元,对应PE为16.71、13.35和11.03倍。5亿元的捐赠支出由大股东予以补足,因此可供分配的每股收益为0.19、0.23和0.26元,对应股息率为3.37%、4.07%和4.61%。

    风险提示:宏观经济下滑风险、来水低于预期、电价不及预期的风险、外送电市场化程度较高的风险、金中公司转让不达预期的风险。