中航机电:三季报业绩较快增长,看好航空机电业务长期发展

事件:公司发布2018 年三季报,公司前三季度实现营收79.47 亿元,同比增加8.91%,实现归母净利润5.03 亿元,同比增加28.95%,对应每股收益0.14 元。

    点评:公司经营稳定,三季度营收小幅增长,净利润受益于资产减值损失控制和投资收益提升较快增长。(1)报告期内,公司实现营业收入79.47 亿元,同比小幅增长8.91%。主要原因是公司作为航空工业旗下唯一机电系统平台,聚焦航空产品主业,营收增长稳定;同时持续拓展非航空民品业务,为公司营收增长添加助力。(2)报告期内,公司实现归母净利润5.03亿元,同比增长28.95%,高于营收增速。主要原因有:①公司报告期内财务费用同比大幅降低34.16%,主要由公司平均带息负债规模下降导致;②报告期内公司受益于收回年度计提坏账中的应收款项,资产减值损失降低到0.24 亿元,同比减少0.13亿;③公司报告期内获得投资收益0.38 亿元,同比增加0.40亿元,主要来自公司子公司庆安集团有限公司股权处置形成的投资收益。(3)报告期末,公司应收账款94.17 亿元,较去年同期增加30.72%,主要原因为本期销售收入高于去年同期,而军品回款主要集中在四季度。目前,公司军品业务稳定,民品业务持续拓展;长期来看,公司有望受益于军机量产加速和民用市场空间扩张,较快增长可期。

    公司是航空机电系统平台,军机量产助力业绩稳增,民机市场前景广阔。公司是中航工业的航空机电系统业务平台,公司及其母公司中航机载系统公司在中国航空工业机电系统的市场占有率接近100%。未来十年我国将迎来军机量产的高峰,伴随空军各机种升级换代,机电系统占比不断提升,将为公司业绩带来持续发展。此外,在民用航空领域,空客预测,从2012 年到2031 年,全球市场对新增客机和货机的需求量将达到28200 架,其中中国新飞机需求量为6810 架。预计“十三五”期间,随着大型客机(如C919)、支线飞机和通用飞机的蓬勃发展,公司作为航空机电领域的龙头企业有望持续受益。

    中航机电、中航电子联合助力航空机载产业发展,巩固和提升行业龙头地位。2018 年6 月中航机电发表公告,公司控股股东中航机电系统有限公司拟与中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司。我们认为机载系统公司的组建将集合航空机电系统和航电系统各自技术优势,实现强强联合,有利于机载系统的统筹规划,促进航空机载产业的专业化发展,巩固和提升公司在机电领域的龙头地位,有望进一步提高市场竞争力和开拓民用航空市场。

    公司资本运作积极,院所资产有望注入。自2012 年以来注入庆安、陕飞等7 家航空机电系统资产开始,公司积极推进资产整合,2018 年收购新航集团、宜宾三江机械。我们预计,公司或可能继续收购旗下绩优的托管公司。此外,随着科研院所改制的推进,中航机电系统有限公司下属的中国航空附件研究所(609 所)、中国航空救生研究所(610 所)也有望改制后注入公司。

    核心员工参与持股,或引领国企改革潮流。2015 年,公司通过非公开发行完成员工持股,为十大军工集团下属上市公司中首例以资产管理方式实施的核心央企员工持股计划的公司。

    总认购金额 1.52 亿,穿透至175 名自然人,平均认购金额87万元。员工持股锁定核心管理及技术人员利益,有望提升公司管理和经营效率,促进公司业绩释放。

    盈利预测及评级:受益于军机列装加速和民用航空产业蓬勃发展,持续看好公司作为中航工业旗下机电系统资产平台的龙头价值。我们预测公司2018/19/20 年EPS 为0.24/0.31/0.41 元,PE 为35/26/20 倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:军队装备列装低于预期;院所改制缓慢。