顾家家居:业绩靓丽,软体龙头加速远航

【事件】顾家家居发布三季报,前三季度实现营收63.93亿元,同比增长31.87%;归母净利7.86亿元,同比增长26.70%;扣非后净利同比增长34.27%。其中,三季度营收23.44亿元,同比增长34.95%;归母净利3.03亿元,同比增长30.61%;扣非后净利同比增长60.53%。公司收入端稳健增长,利润端超预期。

    【点评】(详见正文)1)收入增速领先同行,大家居加速落地。①Q3内生增速领先同行(预计20%+),外延并购有一定贡献。②沙发收入稳健增长(布艺与功能沙发发展快),床具持续贡献弹性,推动大家居落地。③外销稳步发展,聚焦大客户战略支撑增长。④渠道建设推进(Q3末共4000家店以上),开店周期缩短&加速下渗。(2)盈利端超预期,Q3毛利改善。①Q1-3毛利率下降1.0pct至35.7%,但Q3毛利率同比提升1.2pct,主要因外销盈利能力改善(与人民币贬值有关),并受益于TDI降价。②销售/管理/研发/财务费用率上升-1.7/0.8/0.3/-0.7pct(管理费用包含股权激励费),渠道效率提升,费用得以控制。③投资收益同比增长118%,主要是理财收益及对外财务性投资公司的分红增加。3)其他重要财务指标:①Q3扣非后净利同比增60.5%,主要因政府补助同比下降18%。②Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比下降35.55%,主要因加快内销发货导致预收款下降。4)全年业绩保持向上趋势,长期成长动力充足。①嘉兴&华中基地未来投产,产能扩张奠定增长基础。②多元化渠道吸引客流。③并购进展顺利,享受投资收益,扩张品&市场。④拟收购床垫行业领军企业喜临门23%+股权,强强联合带来战略协同,提升公司市占率。⑤地产与贸易战无需过度担忧。

    盈利预测:预计2018-2020EPS为2.37/3.04/3.74元,对应PE为18.4/14.3/11.7X。我们看好顾家家居大家居战略和合伙人文化下的狼性发展,未来成长空间可期,维持强烈推荐评级。

    风险提示:地产销售低迷,行业竞争加剧,大家居不及预期。