杰瑞股份2018年三季报点评:景气度持续高企,报表修复明显

(1)受益行业景气度持续高企,公司营收加速增长,新签订单高速增长增添未来增长动力。“不可能三角”资本开支必然提升+油价企稳,以及中国在缺气背景下非常有油气开发加快,中国油气设备与服务行业景持续高企,公司2018Q1、2018Q1-2、2018Q1-3营收增速分别为24.17%、32.48%、42%,营收减速增长,同时公司新签订单增速维持在高位,公司明年业绩增长无虞。

    (2)2018Q3毛利率持续改善,预计主要受益于2018年新签高毛利率设备订单逐步确认收入与规模效应。公司2018Q1-3毛利率28.2%,较2018H1提升1个点,较2017Q1-3提升5.3个百分点。较2018H1公司毛利率持续改善,主要是由于在2018上半年逐步消化之前所签的低毛利率订单,2018Q3公司新签的较高毛利率的设备订单开始逐步确认收入,预计随着高毛利率订单的逐步确认,公司的毛利将逐步改善。

    (3)三费营收占比下降明显,其管理费用下降尤其显著,规模效应+未投建新产能折旧相对减少是主要原因。公司销售费用营收占比2018Q1-3为7.99%,较2018H1下降0.8个百分点,较2017Q1-3下降0.9个百分点,主要是由于规模效应;管理费用(加上研发费用)营收中占比2018Q1-3为7.9%,较2018H1下降1个百分点,较2017Q1-3下降3.26个百分点,结合2018H1详细的报表,预计主要原因是规模效应以及公司未新建产能折旧下降;财务费用2018Q1-3营收占比为-0.83%,较2018H1下降1.7个百分点,较2017Q1-3下降3.96个百分点,主要原因系外币货币性项目产生的汇兑收益所致。我们认为考虑公司历史营收规模,公司三费营收占比仍有改善空间。

    (4)投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为561、769、1105百万元,同比增长727%、37%、43%,对应EPS为0.59、0.80、1.15元,对应PE为35.16、25.65、17.8。

    (5)风险提示:油价大幅下滑。