高德红外:三季报业绩高速增长,红外应用长期可期

事件:公司2018年10月24日发布2018年第三季度报告,前三个季度总计实现营业收入5.09亿元,同比增长11.26%,实现归母净利润0.97亿元,同比增加116.06%,对应每股收益0.16元。

    点评:公司前三季度业绩实现高速增长,符合业绩预告范围。

    报告期内,

    (1)公司的总营业收入达到5.09亿元,同比增长11.26%,其主要原因为:①在报告期内,公司在维持现有型号军品供货稳定的同时又在国内多个军兵种竞标项目取得优异成绩,并进入定型批产阶段,尤其以传统弹药及信息化产品生产销售扩张显著;②公司推进军民融合策略,在红外热成像领域深耕的同时不断拓展技术应用领域。

    (2)于此同时,公司归母净利润达到0.97亿元,实现高速增长,同比增长116.06%,其增速超过营收增速。主要原因有:在年初到报告期末中,①报告期间,公司资产减值损失大幅减少0.35亿,同比降低469.68%,主要由公司依据账龄计提坏账准备导致;②报告期内,公司其他收益同比增长8970.56%,受益于国家有关税收优惠政策对研发费用的调整;

    (3)在资产负债表中,公司预付款项和其他应收款分别增长136.53%和71.35%,原因分别为报告期间购买机器设备支付预付款和开展经营活动员工备用金增加,表明了公司积极扩张产能,未来发展可期。公司贯彻“军民并进发展”战略目标,专注主营业务、稳步推进公司各项研制生产任务,有望进入持续性长效发展的“新时代”。

    公司是中国红外产业领军者,拥有红外核心技术能力,已成为民参军标杆企业。公司是国内规模最大、国际知名的以红外热成像技术为核心的光电系统和武器系统研制生产企业。2014年公司第四代便携式反坦克导弹获得相关军工资质,是国内唯一获得导弹武器系统总体资质的民营企业,具备从上游原材料到核心器件、模组、整机、武器分系统,再到完整的导弹武器系统总体的全产业链能力,成为民参军标杆企业。中美贸易战更显公司核心技术能力的战略价值,公司拥有一条国内先进的自主可控的8英寸0.25μm 批产型氧化钒(VOx)非制冷红外探测器专用生产线、一条8英寸0.5μm 碲镉汞(MCT)制冷红外探测器专用生产线以及一条8英寸0.5μm 批产型二类超晶格(T2SL)制冷红外探测器专用生产线,可自主可控向全行业批量稳定供应各类高性能非制冷、制冷红外探测器产品。公司红外产品军民并进,2017年收入5.88亿元,覆盖陆海空各军种,据智研咨询《2017-2023中国红外热像仪市场深度调研及投资战略研究报告》,我国军、民用红外系统年市场规模分别约为30亿元、18.7亿元,公司红外业务有望持续向好发展。

    积极布局信息化弹药,有望持续受益于国防信息化建设的大力推进。公司于2015年全资收购汉丹机电成功切入火工领域,将业务拓展至传统非致命弹药及信息化弹药等系列军品领域。

    收购后,汉丹机电2015-2017年净利润年复合增长率达62.52%,协同效应显著。公司于2017年成立具备完整军工集团架构的高德导弹研究院,最大实现体系内资源优化整合,并于当年完成国内第一枚某型号武器系统的研制工作。据中国产业信息网数据,我国未来10年国防信息化总规模有望达到1.66万亿元,2025年国防信息化开支(6284亿元)预计占国防装备费用的40%。弹药的信息化是武器装备信息化的重要组成部分,公司信息化弹药业务有望在国防信息化浪潮的推动下持续快速发展。

    践行军民深度融合,积极布局民用市场,打破成长天花板。

    公司依托在以红外为核心的光电系统领域的先进核心技术能力,积极布局个人视觉、工业检测、智慧家居、消费电子等民用市场,与美的等行业龙头合作致力打造红外产业链生态圈,努力实现红外热成像技术的“消费品化”,践行军民深度融合。

    公司在红外探测器领域的核心技术能力是开启民用市场的钥匙,晶圆级封装的持续推进已使民用市场开启的时间表逐步清晰。民用市场突破有望使公司坐拥千亿级市场,打破军品成长天花板。

    盈利预测与评级:考虑公司有望持续受益于军民融合深度发展,未来我国军民用红外市场的广阔空间以及公司在红外技术领域的资质与技术优势,给予公司“推荐”评级,我们对公司2018/19/20年的EPS 预测分别为0.24/0.31/0.41元,对应2018/19/20年PE 为61/48/37倍。

    风险提示:军品列装低于预期,民用市场拓展低于预期。