南洋科技:三季报营收高速增长,看好无人机业务前景

事件:公司公告2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入15.04亿元,同比增长232.83%,实现归母净利润 0.83亿元,同比增长1.08%,对应每股收益 0.09元。

    点评:薄膜业务并表对公司影响明显,公司营收规模大幅扩张,但业绩增速受制于毛利率降低难以释放。

    (1)公司前三季度营业收入为15.04亿元,较上年同期增加232.83%。公司营收增长的主要原因系2017年12月公司实施重大资产重组,形成反向并购,使公司报表范围发生较大变化,上年同期统计仅为无人机业务,本期增加了薄膜业务发生数。

    (2)公司前三季度实现归母净利润0.83亿元,同比增长1.08%,远低于营收增速。主要原因为:①报告期内,公司收入结构有所变化,新加入的薄膜业务占比大且毛利率低,大大降低公司毛利。本报告期公司毛利率仅为25.56%,较上年同期39.70%的毛利率降低了14.14个百分点。据中报,公司薄膜业务营收占比73.28%而毛利率仅为17.56%;远低于航空航天制品41.04%的毛利率;②期间费用方面,报告期内销售费用率同比增加1.74个百分点,财务费用率同比增加1.20个百分点。前者主要由薄膜业务销售费用率较高导致,后者或与公司本报告期短期借款增加38.34%有关。③由于加入薄膜业务,公司资产减值损失和营业外支出分别较去年增加0.06亿和0.01亿,亦对公司净利润产生负面影响。

    (3)公司报告期内由于无人机项目货款未结算导致应收账款同比增加48.23%,经营性活动产生的现金流同比减少330.03%,给公司现金流动性造成一定压力。凭借优异的产品性能和相对成本优势,长期角度看,公司有望获益于无人机领域的快速发展。

    国内国际需求两旺,公司有望充分受益于军用无人机行业的快速发展。2017年12月,公司完成重大资产重组,航天气动院完成反向购买成为公司控股股东,航天科技集团为上市公司实际控制人,为公司注入无人机资产。目前,公司军用无人机业务瞄准察打一体无人机领域,自主研发的彩虹系列无人机性能指标已达国际先进水平,部分产品处于国际领先地位,成功获得大量国际、国内市场订单。据公司公告,彩虹系列无人机近十年销售额累计数已处于全球前三位。伴随信息通讯技术的高速发展,军用无人机在侦察监视、信息获取、支援保障等信息化战争环境下发挥着越来越重要的作用。据军机市场预测机构蒂尔集团预测,到2023年全球军用无人机市场规模将达到116亿美元,年均复合增长率达到10.8%。另据公司公告预测,对标美国无人机预算占军费预算的0.8%,若中国军用无人机开支达到军费的0.45~0.70%,则2020年中国军用无人机市场空间有望达到63~98亿元。在国内需求和国际军贸需求的共同驱动下,公司有望以优异的产品性能和相对成本优势保持军用无人机业务的高速增长。

    传统薄膜业务产销稳定,新能源汽车行业快速发展或为公司薄膜业务带来新机遇。薄膜业务作为公司传统优势主营业务,涵盖光学膜、太阳能电池背材膜、电容器薄膜、锂离子电池隔膜等产品。目前,公司是我国最大的电容器专用电子薄膜制造企业之一,是中国高端电容器薄膜的主导供应商和中国产品系列最全的电容器薄膜生产商。公司在背材膜和反射膜等领域亦均处于行业领先地位,产销保持稳定。公司新业务锂离子电池隔膜下游需求之一来自新能源汽车领域。据2017年三部委发布的《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,我国新能源汽车年产销将达到200万辆。新能源汽车行业的快速发展有望推动动力电池行业市场空间扩张,为公司的锂离子电池隔膜业务提供可期的发展前景,对公司薄膜业务带来发展新机遇。

    盈利预测与评级:公司于2017年重组成功,考虑到公司未来无人机业务的持续向好发展、薄膜业务保持稳定,我们对公司2018/19/20年EPS 的预测分别为0.40/0.49/0.55元,对应2018/19/20年PE 为26/21/19倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:无人机业务出口低于预期;军队装备列装低于预期。