申通快递:改革效果初现,市占率持续提升

事件:10月24日,申通快递发布三季报。2018Q1-Q3实现营业收入111.03亿元,同比增长29.64%,归母净利润16.10亿元,同比增长42.86%,扣非归母净利润12.62亿,同比增长17.81%;单季度来看,2018Q3实现营业收入44.61亿元,同比增长48.55%,归母净利润7.43亿,同比增长95.10%,扣非归母净利润4.36亿,同比增长18.95%。

    1.全方位变革效果初现,市占率持续提升

    截至2018Q3,申通市占率持续提升至10.74%,而2018H1该数据为9.28%。市占率的提升是对申通改革成效最有效的反馈。过去三年,改革滞后使申通错失先发优势,但未拉开质的差距。低端电商件市场对于低价的敏感远高于对服务的敏感,价格竞争的本质依然是成本竞争。截至2018H1,调整后的可比口径通达系单票成本,由低到高分别为中通(1.24)<韵达(1.42)<申通(1.52)<圆通(1.58)。申通目前处于中游水平,但市占率提升和投资加速将会给申通带来更强规模效应,其成本端改善潜力巨大,市占率持续提升具备坚实基础。

    2.跟随降价带动业务量重回高增速,业绩增长符合预期

    2018Q3单季,申通实现扣非归母净利润4.36亿,同比增长18.95%,业绩增速符合预期。从收入端来看,Q3以来,行业竞争加剧,申通跟随降价策略带动业务量重回高增速,同时扣非归母净利润增速不及营收增速。从成本端来看,2018年申通加速转运中心直营化,虽然短期内会产生一定成本压力,但无需过度担心。Q3固定资产较年初提升1.79亿,较低的固定资产提升速度降低了折旧摊销带来的业绩压力。

    3.低估值且基本面明显改善,申通初具中期投资价值

    长期来看,强劲有效的变革下,申通基本面向好已呈必然趋势,但其估值仍处于通达系最低水平,低估值叠加高业务增速带给申通较强的安全边际。随着二三线快递逐步出局,低端电商件市场已进入相对有序竞争状态,行业格局大为改善。成本降低背景下的温和价格战,有助于实现利润与市占率之间的平衡。随着收购转运中心运营效率的提升和规模效应的发挥,未来1-2年申通单票成本存在大幅下降的可能,届时或迎来申通戴维斯双击的时刻。

    4.投资建议:预计公司2018-2020年营业收入分别为164.69亿元,216.25亿元,273.03亿元人民币,净利润21.37亿元,26.26亿元,33.22亿元人民币,对应PE为13.85倍、11.27倍、8.91倍。

    风险提示:价格战加剧,成本超预期上涨,电商市场发展不及预期