桐昆股份:PTA量价齐升带动Q3业绩创新高,全年有望保持高增长
事件:
10月26日,公司发布2018年三季报:实现营收308.65亿元,同比+32.44%;实现归母净利25.03亿元,同比+118.16%;加权平均净资产收益率为17.21%,同比增长7.17个百分点。其中,Q3实现营收121.89亿元,同比+40.08%,环比+12.41%;实现归母净利11.42亿元,同比+116.78%,环比+32.86%。
点评:
1、PTA量价齐升带动三季度业绩保持高增长
2018年Q1-Q3,公司分别实现归母净利润5.01、8.60和11.42亿元,Q3同比+116.78%,环比+32.86%,业绩同环比均大幅增长,主要因为三季度PTA二期满产放量,价差扩大。价差方面,2018年Q3,PTA平均价差为1281元/吨,同比+50%,环比+72%。涤纶长丝POY平均价差为1762元/吨,同比+22%,环比+2%;FDY平均价差为1791元/吨,同比-12%,环比-18%;DTY平均价差为3125元/吨,同比+6%,环比-6%。销量方面,2018年Q3,公司实现POY销量77.21万吨,环比-8.6%;实现FDY销量20.11万吨,环比+5.8%;实现DTY销量16.01万吨,环比-6.0%。
2、涤纶长丝供需持续改善,公司持续放量,有望充分受益
预计2018-2020年长丝产能增速分别为9%,8%和3%,受下游纺织服装复苏影响,涤纶长丝需求增速预计将维持在9%左右,行业开工率将继续上行,分别达到75%,75%和79%。行业新增产能主要来自龙头,行业集中度提升,CR4预计将从2017年的33%提升至2020年的44%,竞争格局向好。2019年公司计划再新增90万吨/年长丝产能,长丝产能持续投放有望充分受益行业景气,带动公司业绩继续保持高增长。
3、2018年PTA有望量价齐升,拉动业绩高增长
PTA行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2017年,PTA行业名义产能维持在4833万吨/年,开工率提升至74%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司嘉兴石化一期拥有年产150万吨PTA产能,二期年产220万吨PTA项目于17年底投产,基本实现PTA自给。2018年公司PTA有望实现量价齐升,拉动业绩高增长。
4、参股浙石化,实现产业链一体化布局
公司参股浙石化20%股权,浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等,一期预计2018年底投产。项目投产后,公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规模优势和全产业链优势兼备。
5、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为33.23/43.47/52.32亿元,对应EPS为1.82/2.39/2.87元,对应PE为7/5/4倍,维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;新产能投放超预期。