中青旅:三季报盈利结构更趋合理,后续关注古北股权转让与光大集团整合

【事件】中青旅发布2018年三季报,报告期内实现营收89.29亿元,同比增长15.79%;归母净利润5.47亿元,同比增长9.06%;扣非后净利润4.45亿元,同比增长20.85%,非经常损益项目主要为政府补助收益,同比下降24.6%。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为22.82%/12.50%/13.95%,归母净利润同比增速分别为14.02%/17.63%/-8.18%。

    【点评】1)业绩提振符合预期,盈利结构趋于合理。①收入端:在报告期内,营业收入同比增长15.79%,公司主要业务板块业绩表现符合预期。旅游产品服务、景区经营业绩仍保持稳健增长、其中酒店业收入增长迅速,策略性投资方面,净利润较同期虽有降低,但公司整体盈利结构更趋合理。②盈利端:毛利率略下滑,各项费用控制合理。公司前三季度整体销售毛利率为24.06%,同比减少2.04pct;期间费用率15.25%,同比减少2.14pct(销售/管理/研发/财务费用率同比变化-1.56/-0.74/+0.01/+0.14pct)。

    2)重点关注古北股权及光大整合。报告期内因转让方京能集团终结该项目,公司终止本次重大资产重组的议案。中青旅背靠光大集团,获得集团资源的支持,整合加码旅游资源的全面布局。光大拥有金融全牌照以及酒店、会展和景区等资产,具备旅游资源开发能力。

    3)乌镇、古北水镇景区降价,对整体收入影响较小;第五届互联网大会将于11月在乌镇召开,提升景区知名度。乌镇、古北水镇门票分别于9月20日、10月30日降价,且降价幅度小。但乌镇客单价提升保证景区业绩保持稳健,乌镇实现营收13.53亿元,同比增长9.36%;同时乌镇凭借高水平的会展服务,持续在会展领域发力。受天气因素及暑期汛情对北京周边山区的影响,古北水镇景区实现营收7.92亿元,同比持平并略有增长。

    4)其他业务稳定发展。中青旅遨游网成功中标北京世园会票务销售项目,业绩继续减亏;中青博联收入同比增长32.51%,持续整合资源升级服务品质;中青旅山水酒店拓展中端酒店业态,业绩实现稳定增长,前三季度同比增长13.95%;策略性投资方面,整体业务营业收入增长,盈利结构更趋合理。

    5)重要投资:乌镇旅游投资互联网国际会展中心二期项目,预计投资金额为15亿元,有利于促进乌镇实现战略转型,保持持续发展。B区项目总用地面积92,852.78平方米,总建筑面积57,738.67平方米,功能定位为服务世界互联网大会、休闲度假以及承接小型会议的酒店;C区项目总用地面积54,114.32平方米,总建筑面积98,453.74平方米,功能定位为酒店综合体建筑。有利于乌镇实现从度假小镇向会展小镇的战略转型,在保障乌镇西栅度假休闲功能定位的基础上,进一步拓展乌镇作为会展目的地的增长空间;同时本项目地处西栅景区北侧、西侧,项目选址有利于实现会展区域与西栅、乌村的联动经营,提升现有资源的运营效率和效果。

    6)盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.03/1.18元,对应PE分别为15.18/13.41/11.67倍。我们看好“乌镇+古北+濮院(预计19年开业)”特色小镇的联动发展和多业务协同运营,给予“推荐”评级。

    风险提示:旅游市场不景气;极端天气的影响;项目推进不及预期。