道恩股份三季报点评:TPV行业龙头,并购开启协同发展新格局

1、18三季报归母净利润同比增长32.50%,符合预期

    2018前三季度,公司实现归母净利0.88亿元,同比增长32.50%;其中2018Q3实现归母净利润0.32亿元,同比上涨0.13亿元(+65.26%),环比上涨0.01亿元(+3.23%)。公司Q3业绩同比大幅改善,主要由于公司克服了同行业竞争加剧与原材料上涨的困难,各产品产销量同比增加,尤其热塑性弹性体的竞争力提高,导致销售收入较上年同期增长所致。

    2、TPV稳定放量,公司逐渐形成进口替代,发挥龙头效应

    目前,公司拥有TPV产能2.2万吨/年。TPV作为替代传统热固性橡胶材料的理想材料,发展前景广阔,随着国产汽车崛起以及使用TPV的车型比例增加,TPV在汽车中的渗透率稳步提升。

    预计到2020年国内汽车总销量3200万辆,按照目前每辆车TPV用量总体水平4-5Kg计算,对应汽车TPV总需求为16万吨。而国内TPV产能不足,主要依赖进口。道恩股份作为世界第三大TPV生产企业和国内第一大生产商,公司将进一步扩大TPV的生产和销售规模,形成进口替代。2019年公司还将新增1.1万吨产能,进一步提升市场份额,发挥龙头效应,增强盈利能力。

    3、高科技材料投产进行时,盈利空间有待进一步提升

    2018Q3公司投产TPU7000吨,12月份将继续投产3000吨TPU产能,2018Q4公司预计将投产3000吨HNBR产能,2019Q2公司将新增3000吨TPIIR产能,进一步提升盈利能力。目前,国内使用的HNBR基本上依赖进口,公司通过氢化平台技术,填补了国内这项空白,贡献可观的业绩;此外,公司还搭建酯化平台,生产高端TPU,带来新的业绩增长点;TPIIR是热固性溴化丁基橡胶的替代,应用领域为医用胶塞,目前国内需求量达到350亿支,转化为原材料需求在6万吨左右。道恩股份属首家量产TPIIR,未来取代传统胶塞材料值得期待。

    4、并购青岛海尔新材料,开启家电领域改性塑料新布局

    公司2018年9月7日发布重大资产购买预案,公司拟以2.63亿元收购青岛海尔新材料80%的股份。此次收购方案比较简单,全部现金收购,首次付款1.67亿元。青岛海尔新材料主要经营工程塑料、特种塑料、塑料复合材料、化工助剂等业务,其下游客户为海尔集团,公司此次收购进入海尔家电领域的改性塑料供应体系,有望形成产品互补,形成协同发展新局面。

    5、投资评级与估值:预计2018/19/20年归母净利分别为1.22/1.99/2.78亿元,PE为34.44/21.18/15.15倍,给予“强烈推荐”评级。

    6、风险提示:原材料价格波动、环保政策变动、产能投放未达预期、经济大幅下行。