中兴通讯:研发持续高强投入,经营走出底部

1、事件:公司前三季度收入587.66亿元,同比下降23.26%;归母净利润-72.60亿元。其中,第三季度营收193.32亿,同比下降14.34%,归母净利润5.64亿,同比下降64.98%。预计全年利润亏损62亿元~72亿元,单四季度盈利0.6-10.6亿。

    2、公司前3季度运营商板块产能及采购能力恢复正常:运营商新订单与已有订单等核心业务同步恢复。 手机终端业务受美国政策影响拖累公司收入增长:我们判断公司手机业务在失去美国运营商补贴的情况下,在美国市场萎缩或成大概率,拖累公司整体收入增长。

    3、加强费用管控,销售费用和管理费用均同比减少:我们判断报告期内公司终端业务聚焦调整,调整到自身擅长、市场聚焦到核心机型,公司销售费用大幅降低,较去年同期降低10亿元以上。管理费用小幅收缩,集中精力投入主航道业务。

    4、研发投入持续加大,5G节奏与全球保持同步:我们认为高强度的研发投入短期影响公司利润,长期看公司在5G时代极具竞争力的电信设备厂商。

    5、业绩预测:18年H2国内运营商业务稳定,部分集采中份额有所加大;由于公司终端业务预计受海外市场影响较大,预计18年下半年收入将会持续下滑; 19年预计国内运营商5G集采将会在下半年进行,国内运营商业务预计将会在20年开始快速增长;终端业务销售费用持续降低。

    预计19-20年公司归母净利润29亿元、38亿元左右,对应现价PE25、19倍,随着5G到来,公司有望逐渐走出经营底部,给予“推荐”评级。

    风险提示:5G三大运营商资本开支不及预期;海外业务发展受国际贸易政策阻碍风险。