爱尔眼科:扣非增速40+%,内生高增长持续

爱尔眼科于2018年10月26日公告2018年第三季度报告,公司前三季度实现收入61.24亿元,同比增长39.75%;实现归母净利润8.95亿元,同比增长41.43%;实现扣非归母净利润9.20亿元,同比增长40.14%。整体业绩符合我们的预期。

    内生增长强劲,消费升级趋势延续。扣除海外并表影响后,我们预计内生扣非业绩增长仍然保持在30%以上,延续了上半年超预期的态势。我们认为公司内生持续高增长主要来源于新开医院的不断成熟,以及屈光、视光业务中高端项目占比的快速提升。伴随国家对近视防控力度的进一步加强,视光业务未来将会成为屈光业务之后,公司又一新的增长点。

    投资设立湖南亮视长星,并购基金模式持续驱动扩张步伐。公司于10月26号审议通过了全资子公司拉萨亮视出资1.9亿元,设立湖南亮视长星(总规模为10亿元的并购基金)。合伙人+并购基金的模式是驱动爱尔眼科近几年医院数量及医生团队快速扩张的要素。根据公司官网,目前爱尔眼科大陆地区已建立270余家医院,较年初的200家,保持了高速增长的状态。

    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为10.11亿元、13.57亿元、18.13亿元,同比分别增长36%、34%、34%,公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.57元、0.76元。对应2018-2020年PE估值分别为65X、48X和36X。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:医院增长与盈利情况不达预期;医生增加数量不达预期;医疗事故风险;突发事件风险