大亚圣象:Q1-3净利+22%,盈利持续改善

【事件】大亚圣象发布三季报:实现营收51.10亿元,同比增长5.83%;归母净利4.42亿元,同比增长21.70%;扣非后同比增长22.22%。Q1/Q2/Q3营收同比增长11.07%/4.07%/3.89%,归母净利同比分别增长41.32%/23.30%/17.42%,增速有所放缓。公司经营活动产生的现金流量净额同比下降58.46%,预计与工程业务占比提升有关。公司业绩符合预期。

    【点评】

    1)费用端持续优化。①毛利率上升0.1pct至35.9%,尽管地板工程业务占比增加挤压毛利,但人造板原材料采购策略调整&生产控制强化使盈利整体提升。②净利率提升1.1pct至8.7%,费用端持续改善。销售费用率下降0.3pct至14.4%(因加强精准营销),管理费用率下降0.3pct至8.2%,财务费用率下降0.7pct至0.2%(因利息费用减少),研发费用率上升0.8pct至1.6%(因刨花板等新品研发)。通过内部结构调整、管理体制梳理等措施,期间费用率改善明显且趋势有望持续。此外,其他收益同比增长58.1%(因即征即退的增值税等政府补助增加)。

    2)地板+人造板双主业驱动,公司治理预期改善。①地板零售端稳健增长,工程端迅速拓展:公司地板市占率稳居第一,零售端产品结构改善、渠道持续下渗、品牌营销加强,收入稳健增长;工程端与60余家地产客户保持稳定合作,将受益于精装房渗透率的快速提升(预计由2017年约20%提升至2020年的30%)。②人造板突破产能瓶颈:公司人造板具备产能优势与规模效应,盈利能力领先行业,50万立方刨花板项目投产打破产能瓶颈。③公司实际控制人戴品哎将持有的部分股权转让给陈建军,公司股权管理趋于明确,内部治理水平有望改善。

    投资建议:预计2018-2020净利润分别为8.12/9.40/10.78亿,EPS分别为1.46/1.69/1.94元,对应PE为6.87/5.93/5.17X。大亚圣象稳居地板和人造板行业龙头,业绩有望保持稳健增长,当前估值吸引力突出,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原料大幅涨价,行业竞争加剧,地产销量大幅下滑