拓普集团:锋芒内敛,蓄势而发

上市后业绩快速释放,盈利水平维持高位。公司自2015年上市以来,营收年增长率高达23%,远高于同期汽车销量水平。净利润年复合增长率为24%,产品销售毛利率、净利率维持在26-32%和12-16%的区间,显著高于行业水平。

    国内汽车NVH零部件龙头,具备整车同步研发能力。公司在汽车NVH(噪声、振动与声振粗糙度控制)领域技术及研发水平位居国内前列,减震、隔音零部件市占率均超10%,并有进一步提升趋势。下游客户包括美国通用、福特,国内吉利、上汽自主等主机厂,以及麦格纳、采埃孚等全球顶级零部件供应商。

    钢制、轻量化底盘形成协同效应,为现阶段成长注入动能。汽车轻量化技术应用符合电动化及节能减排趋势,单车配套价值超千元。公司前期已在资本、技术和设备领域储备了大量资源,现阶段正逐步进入收获期。同时,公司通过并购福多纳,与原有轻量化底盘业务产生高低端搭配的协同效应,短期内既增厚了公司的业绩,又进一步增强了公司在汽车底盘结构件的领域的市场竞争力。底盘业务有望成为NVH业务增速放缓公司成长的主要动能。

    布局汽车电子,展望未来。公司现有汽车电子产品包括电子真空泵(EVP)以及在研的智能刹车系统(IBS)。已量产电子真空泵产品是涡轮增压及新能源动力汽车制动助力的标准配置,符合汽车电动化、节能化发展趋势。智能刹车系统作为自动驾驶执行层关键系统,受到全球顶级零部件供应商的关注。公司以EVP为基础,采用更低价格第二时间切入市场的稳健战略,有望成为IBS市场的重要参与者。

    给予“推荐”评级。公司以NVH业务为起点,产品线延伸布局适应产业变迁,同时也深度参与最新的技术发展,行业地位不断提升。预计公司2018-2020年的营业收入为63/71/81亿元,净利润为8.3/9.7/11.7亿元。参照行业估值中枢相对估值和DCF绝对估值,给予公司2018年底16-18倍PE,合理区间为18.2-20.5元,给予“推荐”评级。

    风险提示:乘用车销量不达预期;主要原材料价格波动等