四创电子:三季报业绩小幅亏损,仍看好军民业务齐头并进与资本运作

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段小虎,韩振国 日期:2018-12-11

事件:公司公告了2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入20.55亿元,同比减少9.01%,实现归母净利润-471.78万元,同比减少106.67%,对应每股收益-0.03元。

    点评:报告期内公司营业收入同比小幅下跌,归母净利润小幅亏损,仍看好公司军民业务齐头,营收业绩稳健增长。(1)报告期内公司营业收入为20.55亿元,同比下跌9.01%,主要原因是:报告期内公司雷达及配套业务收入确认进度与上年同期存在差异,安全电子和能源电子业务总体收入规模较上年同期有下降。(2)公司归母净利润小幅亏损,主要受以下原因影响所致:①报告期内,毛利较高的雷达整机类产品等收入确认进度与上年同期存在差异,使得公司在确认的营业收入下降的同时,毛利率同比下降3.92个百分点,致使公司毛利较去年同期减少1.12亿元,是公司归母净利润出现小幅亏损的主要原因;②报告期内公司为稳定人才结构,员工薪酬同比增加,且无形资产规模增加导致摊销金额增加,致使公司管理费用(不含研发费用)占营业收入的比重较去年同期增加1.57百分点;③报告期内无去年平安合肥项目回款冲减财务费用的事件发生,间接导致财务费用占营业收入的比重较去年同期增加0.78个百分点。(3)公司单季度经营活动产生的现金流量净额2018Q1/Q2/Q3分别为-5.883、-1.632、0.007亿元,三季度经营活动现金流量净额近三年首次为正,并考虑了公司一般第四季度集中回款,公司流动性状况良好。全年来看,公司本部与博微长安军民用雷达整机收入将集中于年底确认(博微长安18年承诺业绩1.16亿元)、能源与电源类产品、公共安全产品仍整体向好发展,有望共同推动公司全年营收与业绩的稳健增长。

    国内雷达行业领军企业,充分受益于我国军民雷达需求释放。公司是我国气象局和空管雷达领域的主要供应商,军用气象雷达和民航机场气象雷达市场占有率达50%。气象雷达业务方面,公司在技术、产品种类、市场和渠道资源方面具备明显优势;空管雷达业务方面,公司依托三十八所雄厚研发实力取得国内首个空管一次雷达民航许可证,处于业内绝对领先地位。

    警戒雷达业务方面,公司通过2017年收购博微长安100%股权,将业务拓展至警戒雷达装备及配套业务领域,充分发挥产业协同效应。公司作为雷达行业领军企业有望充分受益于民航运输增长、低空开放、国产化率提升释放的民用空管雷达需求,以及国防现代化建设释放的军用雷达需求,未来五年合计市场规模或超200亿元。

    持续布局智慧城市产业,人防业务或将构成新的业绩增长点。公司在公安、人防、交通等领域占据优势市场份额,具备良好的客户关系和整体解决方案的研发能力,成功中标安徽省公共法律服务平台等项目,并在智能交通领域筹划3D交通管理雷达试点以逐步推动自主产品销售。2018年10月公司中标价款为6.37亿的“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额。我们预测“十三五”期间我国安防行业市场规模年复合增速将保持在10%-12%之间,到2020年行业市场总收入将达到8000亿元左右,人防业务有望迎来快速增长阶段并构成公司新的业绩增长点。

    能源业务未来市场空间广阔,雷达配套电源产品有望快速增长。公司能源产品以集中式和分布式光伏电站EPC总承包业务为主、光伏应用产品为补充。据能源局发布的《可再生能源十三五规划实施意见》,2017-2020年新增地面光伏电站将达86.5GW,公司能源业务有望持续受益于国内光伏产能建设。公司主要军用电源业务是为我国机载预警雷达龙头38所提供相控阵雷达配套电源,随着武器装备信息化和军队现代化建设进程加快,我国将继续提高相控阵雷达对传统雷达的替代率,预计未来十五年CAGR或达24.1%,公司雷达配套电源产品有望实现持续快速增长。

    中电博微资产整合唯一上市平台,后续资产注入值得期待。2017年11月,公司公告称中国电科集团同意组建中电博微子集团统一管理第8所、第16所、第38所和第43所,将第38所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有,并明确四创电子为中电博微未来经营发展资本运作的上市平台。博微太赫兹推动第38所营收和利润体量较大,存在注入上市公司可能,注入后有望大幅增厚上市公司业绩。

    盈利预测与评级:考虑到雷达国产化替代的巨大市场空间和公司资产整合平台地位,我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为1.39/1.65/2.15元,对应2018/19/20年PE为27/23/17倍,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:雷达业务研制及推进低于预期,安防业务推进不达预期,电源配套业务不达预期,资本运作慢于预期。

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