山东黄金:金价走强增厚收益,公司投资机会显现

事件:

    国际金价连续3个月回升,自前期低位区间1200美元/盎司以来上涨约5.4%,上周更是大涨2.13%,金价走强趋势显现。

    投资要点:

    全球动荡氛围有利黄金价格上涨。(1)英国脱欧存在“硬脱欧”的风险,英国脱欧协议遭到部分保守党议员和工党的反对,12月14日投票结果可能导致英国首相下台。(2)法国暴力骚乱严重打击马克龙的执政威信,由上调燃油税引发的骚乱将放缓马克龙的改革步伐,重挫其重塑欧盟的信心。(3)中美贸易拉锯战还在持续,阿根廷G20会议两国谈判取得进展,但华为副董事长孟晚舟被捕又为中美贸易谈判蒙上了一层阴影。(4)美联储加息的节奏放缓或致美元疲软,美联储主席鲍威尔的最新谈话暗示2019年加息次数或少于2018年,市场预计只有2次,美元加息步入尾声。全球不稳定因素增加,避险情绪升温,美元走弱,都有利于黄金价格走强。

    公司作为国内黄金龙头,充分享受金价上涨带来的收益。(1)公司2017年实现总收入510.41亿,归属母公司股东净利润11.37亿;2018年前三季度实现总收入372.6亿,归属母公司股东净利润7.7亿,同比下滑13.92%,其黄金主业比较平稳,业绩下滑的主要原因是投资净收益和公允价值变动。(2)公司2017年全年矿产金产量35.88吨,在全国排名第一,根据公司规划到2020年黄金产量有望达到50吨。(3)公司不断深挖内潜,走国际化之路,2017年7月公司以9.6亿美元完成对世界黄金龙头巴理克旗下阿根廷最大金矿、南美第二大金矿贝拉德罗金矿50%股权的收购。该矿山2017年实现矿产金权益产量5.92吨,占公司黄金总产量的18.1%。

    公司黄金资源量潜力巨大。(1)母公司山东黄金集团拥有约60.29吨黄金储量尚未完全注入上市公司。(2)2017年3月公司探获的“三山岛矿区西岭金矿”,已备案金金属量382.58吨,预计勘探结束后,可提交金资源量550吨以上,潜在经济价值1500亿元,成为国内有史以来最大的单体金矿。(3)公司与国际黄金龙头巴里克深入合作,将来有望对海外金矿进行联合开发,发展空间广阔。

    H股上市,公司行业地位进一步巩固。2018年9月公司登陆香港交易所,每股H股发售价为14.7港元,全球共发售3.2773亿股,行使超额配售权额外发行29,159,500股,募集资金总额约52.46亿港元。资金主要用于偿还贝拉德罗金矿收购贷款及补充营运资金,H股上市将有效降低公司

    盈利预测与估值。预计2018-2020年归属母公司股东净利润10.8亿元、16.5亿元和21.3亿元,EPS分别为0.49元、0.75元和0.96元,对应12月7日收盘价28.09元/股的PE分别为57.5倍、37.6倍和29.2倍,首次给予“增持”评级。

    风险提示:(1)金价上涨不及预期,(2)黄金需求不及预期,(2)公司矿山品位大幅下降,开采成本大幅上升。