宋城演艺事件点评:景区经营平稳增长,整体毛利率持续提升

事件:

    公司发布三季报,今年前三季度实现营收24.7亿元,同比增6.77%;实现归母净利润11.5亿元,同比增25%;实现扣非后归母净利润11.1亿元,同比增20.5%;EPS为0.79元。 分季度看,第三季度实现收入9.6亿元,同比增4.1%;实现归母净利润4.8亿元,同比增22.3%。公司今年Q1的收入和归母净利润增速分别为6%和31.5%;Q2的收入和归母净利润增速分别为10.8%和23.1%。

    投资要点:

    景区经营稳中有升,六间房发展平稳。公司前三季度收入和净利增速分别为6.8%和25%,净利增速位于中报预期指引中位数(15%~35%)。我们分析认为传统的千古情景区带动公司收入增长,六间房发展相对平稳。三亚市场自去年整顿以来表现出色,延续中报趋势,预计前三季度收入增速超过25%,丽江市场在经过整治后亦逐渐回暖,前三季度表现良好。杭州本部演艺场次屡创新高,展现出强大品牌吸引力。

    毛利率和净利率持续提升。公司前三季度毛利率同比提升4.03PCT至70.18%,期间费用率同比降低2.4PCT至13.23%,净利率则同比提升6.66PCT至46.1%,经营效率提升明显。考虑旅游项目毛利率相对稳健,我们分析可能主要源于六间房经营效率提升。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别降低1.15PCT、0.15PCT、和1.1PCT至8.44%、5.43%和-0.64%。其中管理费用同比增加主要源于藏谜与九寨千古情在停业期间调整至该科目,而财务费用为负则主要源于报告期间公司利息收入增加。

    未来几年异地项目储备丰富。桂林千古情已经于今年7月底开业;中华千古情和张家界千古情预计2019年推出;上海项目和澳洲项目均在有序推进中。轻资产项目方面,宁乡炭河千古情轻资产项目市场反馈良好。明月千古情已于2017年10月动工,有望今年底明年初投入运营;岭南千古情和黄帝千古情则分别已经动工和完成招标,有望在2020年投入运营。系列的新项目和轻资产项目有利于提升公司盈利能力和品牌影响力。

    盈利预测和投资评级:维持盈利预测,预计公司2018年和2019年EPS分别为0.88元和1.05元,对应的PE分别为23倍和19倍,看好公司经营模式和团队执行力,维持买入评级。

    风险提示:1)项目进度低预期;2)人才流失;3)行业监管风险;4)突发性事件影响;5)六间房重组进展低于预期。