陕西煤业财报点评:业绩稳健增长价值终将回归

事件:公司发布2018年三季度业绩公告,报告期内公司实现营业收入411.3亿元,同比增加17.3亿元,增幅4.38%;实现归属于上市公司股东的净利润88.6亿元,同比增加8亿元,增幅9.86%;实现基本每股收益0.89元,同比增加0.08元,增幅9.88%,业务符合预期。

    产销,业绩符合预期。产销方面,报告期内公司煤炭产量8006万吨,同比增长5.9%,销量10201万吨,同比增长5.4%;分季度看,三季度公司煤炭产量2735万吨,环比基本持平,同比增长4.7%;煤炭销量3660万吨,环比增长6.5%,同比增长10.2%。价格方面,报告期内公司煤炭综合售价385元/吨,同比下降1.4%,而吨煤销售成本受外购煤增加的影响,同比上涨2.6%至183元/吨;毛利方面,受售价下滑,吨煤成本上升影响,报告期内公司吨煤毛利202元/吨,同比下降4.7%。整体而言,报告期内受益于产销量的上涨,煤炭板块共实现销售收入393亿元,同比增长4%,实现毛利206.3亿元,同比微增0.5%。

    销售费用、财务费用大幅下降。报告期内公司销售费用17.8亿元,同比下降40.1%,主要是是由于一票制结算量减少导致运输费用减少所致;财务费用0.7亿元,同比下降64.8%,主要是由于公司偿还部分贷款导致贷款利息支出降低所致。

    小保当、袁大滩投产在即,未来增量可期。自煤炭行业新增产能采取减量置换政策以来,公司科学利用产能核减、跨省调剂等模式,加快产能置换步伐,先后取得小保当一号矿、小保当二号矿、袁大滩矿共计2100万吨/年核准手续。目前小保当一号矿已进入联合试运转,今年贡献产量约400万吨。小保当二号矿预计2019年8月底投产,当年贡献产量约400万吨;袁大滩矿目前已进入联合试运转阶段,今年贡献产量200-300万吨,权益产量约100万吨,计入当年投资收益。随着小保当矿今明两年陆续投产,公司资源优势、产能优势将愈发明显,预计2018-2020年将贡献产量400万吨、1200万吨、1600万吨。

    蒙华铁路打破运输瓶颈。随着蒙华铁路和靖神铁路的开通,将极大的完善陕北地区的铁路运输体系,未来几年公司销往鄂湘赣地区的煤炭资源比例将会显著提升。考虑到鄂湘赣地区电煤价格远高于全国和陕西地区均价,且公司煤炭外运由公路运输改铁路运输后,运费将会明显下降,陕北矿区自产煤的销售均价和吨煤毛利均有望进一步上升。

    股份回购彰显公司价值。为充分维护公司和投资者的利益,稳定投资者预期,增强市场信心,推动公司股票价值合理回归,公司拟以自有资金进行股份回购。通过此次回购股份,每股对应的收益、净利润和权益均会增加,相应的投资价值也得到提升,预计EPS有望增厚5%~7%,进一步彰显公司价值。

    高分红潜力巨大。自煤炭行业供给侧改革以来,公司盈利状况持续好转,资产负债率持续回落,未来随着在建项目陆续完工投产,公司资本开支将逐步下滑,未来高分红潜力巨大。

    国改再提速,陕西省煤炭行业亟待整合。目前陕西省省属煤炭企业产量占比远低于其他产煤大省,行业亟待整合,而陕西煤业作为陕西省唯一上市的煤炭资源平台,具有极强的资源整合能力,在国企改革提速的背景下,看好公司未来通过兼并实现外延式扩张。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为536亿元、577亿元和613亿元;归母净利润分别为116.5亿元、127.4亿元和140.3亿元;EPS分别为1.16元、1.27元和1.40元,对应PE分别为7X、6X和6X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:煤价大幅下跌,宏观经济下滑,在建矿井投产进度不及预期。