南极电商三季报点评:收入及GMV加速增长,新品牌拓展及并表影响净利表现

事件:10/21晚公司发布三季报称,前三季度营业收入为20.45亿元,同比增长409%;净利润为4.49亿元,同比增长85%。公司预计2018年全年净利为8.3亿元至9.5亿元,同比增长55%至78%。

    主要观点:1、并表时间互联推高公司业绩,剔除后主业保持较快增长2018年1-9月公司实现营收20.45亿元,剔除时间互联并表的影响,预计原主业实现营收5.22亿元,同比+30%,其中Q3营收1.92亿元,同比+28.2%;原主业归母净利为2.43亿元,同比+52%,其中Q3归母净利1.03亿,同比+30%。

    2、GMV持续高增,平台及品牌扩张拖累货币化率2018年1-9月公司授权品牌的GMV实现105.4亿,同比+62.5%,其中Q3GMV实现37.5亿,同比+64.04%,GMV实现高速增长。我们测算2018Q3的货币化率为5.12%,同比下滑1.43pct,下滑主要源自公司新平台拓展和新品类的扩张,利好长期业务布局。

    分品牌来看,南极人作为公司主品牌,前三季度GMV实现87.99亿元,同比+54.29%,占比环比小幅下滑0.32pct至83.48%。卡帝乐GMV实现14.65亿元,同比+118.1%,占比环比提升0.2pct至13.9%;经典泰迪GMV实现0.96亿元,同比+595.9%。公司主品牌增长稳定,新品牌快速成长,品牌矩阵逐步打造。

    分平台来看,阿里平台持续高增,GMV同比+63.49%至7.38亿元;京东GMV同比+26.14%至1.95亿元;拼多多GMV同比大涨210.42%至0.93亿元,占比提升4.2pct至8.8%。

    3、并表拖累毛利率及净利率表现,品牌推广推升期间费用率并表时间互联大幅拖累公司毛利率及净利率表现。公司Q3实现综合毛利率28.12%,同比-69.1pct,带动Q3的净利率水平同比下滑71.8pct至19.45%。前三季度的综合毛利率同比-64.2pct至30.17%,净利率同比-63.7pct至22.02%。

    新品牌推广推升期间费用率。公司三季度新增广告投放费用3000万,推升Q3销售费用率+23.62pct至4.61%,环比+3.5pct;管理费用率环比-0.93pct至2.09%,财务费用率环比+0.37pct至-0.08%。

    结论:公司乘电商扩张之势,多平台运营,打造大众消费的头部品牌;构建多维品牌矩阵,加深公司经营护城河。

    公司发布2018年全年业绩指引,预计净利为8.3-9.5亿元,同比+55%-78%。超预期的业绩指引源于电商渠道马太效应凸显,公司品牌授权及电商服务业务持续向好。预计2018-2020年每股收益(EPS)分别为0.36元、0.50元和0.65元;对应当前收盘价的PE依次为17.3、12.55和9.65倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:新品牌拓展不及预期,货币化收入不及预期。