华孚时尚:产能稳步增加,Q3营收短期波动
【事件】
(1)2018年10月28日晚,公司发布2018三季度报告,2018Q1-Q3分别实现收入、归母净利润、扣非归母净利润107.34、7.32、5.37亿元,同比增长21.01%、20.98%、8.99%。2018Q1、Q2、Q3公司营收增速分别为30.96%、21.12%、14.23%,同期归母净利润增速分别为30.23%、22.85%、8.96%,同期扣非归母净利润增速分别为5.12%、32.43%、-14.47%。
(2)同时,公司预计2018实现净利润7.45-8.81亿元,同比增长10%-30%。
【点评】
(1)营收:新疆产能充足、稳步提升,营收望维持稳增。纱线业务方面,2018H1、Q4新疆产能预计分别新增8万锭、8-10万锭左右,全年产能有望达约200万锭左右,其中新疆、越南、其他内陆产能分别达102万锭、28万锭、64万锭转左右。2019H1仍有20万锭产能待投产。9月以来下游需求放缓,纱线业务营收增速小幅放缓。网链业务方面,2018H1前端网链业务增长41%至25.9亿,我们预计全年网链业务望维持稳健增长至80亿左右。
(2)盈利能力:毛利率下行。2018Q1-Q3毛利率下降2.24pct至10.78%,2018Q3毛利率下降4.01pct至7.41%。
(3)期间费用率:期间费用率小幅下行,财务费用率上行。期间费用率(包含研发费用)下降0.25pct至6.07%,其中受短期借款增加所致,财务费用率提升0.35至1.16%。销售、管理费用率分别下降0.55、0.05pct至1.71%、3.20%。
(4)净利率:整体持平,单季度小幅下滑。整体看,2018Q1-Q3净利率提升0.01pct至6.99%,故净利润增速与营收增速相似,2018Q3单季度净利率小幅下滑0.22pct至4.58%。具体看,2018Q1-Q3其他收益提升、投资收益提升、期间费用率下降、公允价值变动净收益、营业税金及附加增速放缓、营业外支出减少、所得税平均税率下降分别帮助净利率提升约0.63、0.56、0.19、0.1、0.08、0.07、0.05pct(合计影响1.68pct),基本对冲毛利率对净利率向下拉动1.68pct的影响。2018Q1-Q3其他收益方面方面,受收到的政府补助增加,2018Q1-Q3其他收益提升79.23%至2.78亿元;投资收益方面,受期货投资收益增加所致,同期投资收益提升402.57%至5660万元。(5)营运及现金流:主因棉花等备货,存货周转天数同比提升28天至133天;应收账款周转天数下降6天至20天;2018经营现金流净额同比减少148亿元至11亿元左右。
【投资建议】
预计2018/2019/2020归母净利润增速8.44/10.53/12.68亿元,同比增速20.14%/24.78%20.38%,PE达8.9/7.2/5.9,首次覆盖,给予“推荐”评级。
【风险提示】
(1)汇率大幅波动;(2)大客户订单波动;(3)产能建设进度不及预期;(4)棉价大幅波动。