家家悦三季报点评:内生外拓齐发力,三季度业绩高增长

事件:

    1029晚公司发布三季报称,前三季度营业收入为95.56亿元,较上年同期增13.95%;归属于母公司所有者的净利润为3.01亿元,较上年同期增34.03%;基本每股收益为0.64元,较上年同期增33.33%。

    主要观点:

    1、机制改革下同店改善延续,营收增长提速

    公司收入延续改善趋势,大卖场营收40.53亿,增21.45%,预计维客并表贡献较大增量;综超营收45.25亿,增7.68%;百货店营收下滑3.41%,主要系自营、联营转出租的经营调整所致。大卖场及综超营收高增带动主业前三季度增13.51%至88.92亿元,增速较Q2环比提速。在合伙人制度及管理机制优化下,预计公司Q3同店增长持续改善。

    2、省内扩张提速,规模优势推升主业毛利率

    Q3公司新增门店26家,环比Q2提速(+7)。其中大卖场2家,综超11家,宝宝悦/便利店/无人超市各4/8/1家。新开店中19家位于胶东地区,其他地区7家。闭店9家,新签约20家门店。省内扩张持续发力,胶东地区营收+13.27%,其中Q3+17%%;其他地区营收+15.31%,其中Q3+18.6%。烟台和莱芜基地投入运营带来省内供应链的优化,胶东以外地区毛利率同比高增1.19pct至17.27%,推升主业毛利率至17.35%,同比增0.44pct。

    3、口径调整至期间费用率增长,主业优势助业绩高增

    前三季度公司实现销售费用率/管理费用率分别为15.56%/2.19%,同比变动-0.05pct/+0.33pct,管理费用率变动主因为商品口径调整。致期间费用率增0.62pct。1-9月公司实现毛利率21.59%,同比增0.67%,除口径调整因素外,供应链和省内规模优势助推公司业绩高增。1-9月公司实现归母净利增34.03%;其中Q3归母净利1.07亿元,同比高增31.25%。

    结论:

    家家悦的同店改善和加速拓展证明其源自行业和自身的双重成长性,区域霸主规模和胶东庞大的市场为公司的高成长奠定基础。我们上调对于公司的盈利预测,预计2018年每股收益(EPS)为0.85元(28%YoY),2019年1.06元,2020年1.27元;对应今日收盘价的PE依次为25.02、20.04和16.75倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:大盘下行风险、公司拓店不及预期。