2018年12月银行业投资策略:低估值反映极悲观预期,维持超配评级

市场表现回顾

    11月份中信银行指数下跌3.6%,跑输沪深300指数4.2个百分点,月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.85x,创下历史新低。

    近期市场关注热点

    近期市场对理财子公司细则较为关注。从内容上来讲,子公司细则对银行通过子公司开展理财业务给了许多的政策红利,主要表现在:明确子公司开放式公募产品可以投资于股票;与理财新规相比,对子公司产品销售起点、销售渠道、投资合作机构、部分集中度指标等的要求均有所放宽;子公司产品的客户首次风险测评可以通过电子渠道进行;子公司可以发行分级理财产品;子公司自有资金可以购买本公司发行的产品。我们认为,当成立理财子公司之后,理财业务之于银行将不再是简单的利润中心、揽存工具,而是会视子公司与母行之间关系强弱程度、业务发展战略的不同,衍生出依附关系、竞合关系、协同发展、独立发展等不同的关系形态。

    主要盈利驱动因素跟踪

    行业资产规模同比增速有所回升。商业银行10月份总资产同比增长6.8%,环比下降0.2个百分点,下半年以来资产增速在7%附近波动。分类型银行来看,不同类型银行的资产增速都在一定范围内波动,受资金需求疲软、资本制约等影响,银行资产增速难以提升;货币市场利率低位稳定。(1)上月十年期国债收益率月均值3.43%,环比下降14bps;Shibor3M月均值3.04%,环比上升17bps。货币市场利率有一定程度回升,但长端利率仍在下降;(2)上月主要政策性利率保持平稳,没有变化;工业企业偿债能力持续回落。10月份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降8个百分点至687%,维持了年初以来的下降趋势。10月份工业企业的亏损面仍在继续上升,创下2012年以来新高,反映出企业利润分化很大,我们估计银行的资产质量仍将有很大分化。

    投资建议

    虽然我们预期2019年行业景气度向下,但考虑到当前银行板块估值达到历史最低水平,隐含了对资产质量的极端悲观预期,我们认为银行板块在当前时点具有配置价值,维持“超配”评级。个股方面,继续推荐工商银行、农业银行、宁波银行。

    风险提示

    宏观济增长不及预期;路演与调研是对交流信息的主观判断和感受,相关表述缺乏客观的统计证据,也可能存在样本偏差,提请注意。