威孚高科三季报点评:后处理龙头有望再攀高峰

事件:

    公司1-3季度营收68.6亿元,同比增长4.55%;归母净利润20.56亿元,同比增长10.89%。公司1-3季度毛利率21.43%,比去年同期降低0.87%;净利润率30.55%,比去年同期升高1.39%。

    观点:

    博世汽柴业务始终强劲

    2018年1-3季度权益投资收益13.4亿元,同比去年增长11%。博世汽柴受柴油车市场周期性放缓影响,利润增速有所减缓,然而市场份额仍然居前,优势明显。公司权益投资收益占净利润63.8%,与去年同期基本持平。三季度5.2亿的净利润中,投资收益贡献3.7亿,同比下滑2%,优于并表业务的12%。2019-2020年国六柴油车将逐渐上量,博世汽柴的产品价值将有所提升,公司的燃油喷射系统零部件将连带收益。

    并表业务三季度盈利下滑,费用可控

    公司并表业务三季度营收19亿元,同比微增3.6%,环比大降26%。毛利率从25.7%大幅下滑到21%,我们推测是受到原材料成本上升和新项目产量低、分摊费用较高的影响。

    受到前期柴油车景气周期的高基数影响,公司三季度营收并无亮点,但仍优于大市。我们注意到在销售数量增长有限的情况下,公司的销售费用、管理及研发费用占比未有明显提升,说明公司的费用控制有一定的成效。

    并表业务三季度增长放缓,费用可控

    公司并表业务三季度营收19亿元,同比微增3.6%,环比大降26%。受到前期柴油车景气周期的高基数影响,公司三季度营收并无亮点。我们注意到在销售数量增长有限的情况下,公司的销售费用、管理及研发费用占比未有明显提升,说明公司的费用控制有一定的成效。

    结论:

    公司子公司威孚力达是后处理(汽车、柴油车)的国产龙头,公司参股的博世汽柴是柴油车供油系统的绝对龙头。在汽油车、柴油车将于2019-2020年逐渐步入国六的背景下,我们非常看好公司营收和利润均明显跑赢柴油车市场。

    预计2018-2020公司营收增长-0.6%/14.8%/17.6%,净利润增长3.3%/5.2%/12.4%,EPS为2.63/2.77/3.11元,对应PE为6.63/6.3/5.6。我们看好公司利润的长期成长,给予10xPE估值,目标价至26.32元,目前股价有51%的上升空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    国六推进不及预期;

    汽车销量不及预期;

    原材料价格大幅上涨。