蓝光发展2018年三季报点评:业绩延续高速增长补充货值未来可期
事件:
公司发布2018年三季报,1-9月,公司实现营业收入142.8亿元,同比增长31.1%,实现归母净利润12.2亿元,同比增长122.6%。前三季度实现销售额670.8亿元,同比增长52%,销售面积600.8万平方米,同比增长31.8%。观点:
净利润率延续提升 业绩加速释放2018年1-9月,公司实现营业收入142.8亿元,同比增长31.1%,实现归母净利润12.2亿元,同比增长122.6%。毛利率提升叠加财务费用率下降,公司净利润率提升至9%,相对2017年全年大幅提升近4个百分点,创近7年新高。
公司整体毛利率由2017年的25.2%快速提升,三季度延续了上半年的提升趋势,整体毛利率达到31.7%。
我们认为,随着高毛利项目逐渐进入结转,公司毛利率有望继续提升,预计全年整体毛利率将提升至33%左右。结算方面,公司前三季度完成竣工面积145.1万平方米,同比增长68.9%。考虑到四季度竣工面积明显高于前三季度平均,结合公司目前的待结算项目情况,我们公司全年竣工计划完成率将超额完成,保守估计同比增长31.5%。
竣工面积的高增速将推动公司业绩的快速释放,叠加净利润率提升共振,我们预计公司全年归母净利润增速将达到90%左右,全年业绩仍将有亮眼表现。
三季度销售加速 可结算资源质高量足1-9月,公司实现销售额670.8亿元,同比增长52%,销售面积600.8万平方米,同比增长31.8%。在较高销售增速的驱动下,公司报告期末预收账款达到508亿元,对上年结转收入的覆盖率达到397%。同时,可结算资源毛利率水平较高。公司可结算资源丰富且质量较高,为未来业绩的释放奠定坚实基础。
销售金额的高速增长有两方面原因,一方面公司2018年计划开工面积达960万平方米,同比去年实际开工大幅增长88%,前三季度新开工673.5万平方米,同比增长83.5%,新开工大幅增加有力保证了可售货值向销售的转化;另一方面,公司深耕成都+开拓全国的战略布局已初具规模,在发挥成都压舱石作用的基础上,华东、华南和华中持续释放业绩。
拿地节奏稳健中有所加快 可售货值稳步提升1-9月,公司新增土地计容建筑面积约977.3万平方米。销售拿地面积比为1.6,其中,三季度新增土地计容面积约526万平方米,拿地节奏稳健的同时有所加快。相对于销售额的较快增长,公司拿地金额较低,原因主要是公司新获取土地楼面价较低,在加速外拓的同时,注意控制土地成本。同时,公司上半年拿地面积大于销售面积,销售可持续性仍然较强。
按照公司新增土地计算,假设公司未来销售均价维持在目前水平(考虑到公司三四线土储略有增多,但同时华东、华南和华中热点城市布局亦有增多,我们认为二者平衡之下销售均价不增长的假设基本合理),公司前三季度新增货值约1091亿元,可售货值稳步提升。
投资建议与评级:
销售高增长,业绩高确定,深耕大本营与放眼全国市场并举,股权激励彰显管理层对公司的强烈信心,同时行权价格大幅高于市价。同时,公司子公司迪康药业和嘉宝股份拟港股上市,公司资本运作能力再获跃升。
我们预计公司2018-2020年营业收入分别为330.3亿元/428.8亿元/516.7亿元,归母净利润为25.3亿元/38.0亿元/50.2亿元,EPS 分别为0.75元/1.18元1.59元。我们给予公司10倍PE。对应2018年EPS 目标价为7.5元。重申“强烈推荐”评级。
风险提示:
土地获取不及预期,后续货值补充不及预期。