广发证券18三季报:投行与自营拖累净利润下滑,资管业绩小幅提升

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩,张潇 日期:2018-12-10

18Q3广发证券归母净利润同比下滑35%,与中报趋势一致。具体来看,18年前三季度广发证券实现营业收入113.6亿元,归母净利润41.1亿元,分别同比-25.6%和-35.4%,与18年中报业绩表现基本持平(18H 分别为-26.4%和-33.6%);其中18Q3单季归母净利润12.6亿元,同比-39%,环比-5.7%。公司加权平均净资产收益率4.79%,同比减少3.05pct。

    公司业绩下滑主要是受市场与监管的双重影响,体现为投行与自营业绩下滑,未来均有望边际提升。1)投行:18Q3广发投行净收入9.25亿元,同比-51%。18年前三季度行业总体IPO 累计募资1154亿元,同比-34.4%;

    再融资累计6520亿元,同比-25.7%。广发投行业务以服务中小企业见长,在监管收紧趋严的环境下,过会率会受到较大影响。近期,证监会推出小额并购重组快速通道,多面发力支持中小型企业融资发展,预计未来广发投行业务有望获得边际提升。2)自营:我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业投资收益”来衡量公司的自营业绩,18Q3这一数据为35.1亿元,受股市影响同比下滑42.3%;同时,公司固定收益业务灵活调整久期,大力拓展FICC 业务,在境内境外均有所布局,行业排名前列。

    资管业务小幅提升,股票质押风险可控。1)资管:18Q3公司资管业务收入27.6亿元,同比+1.24%。由于证监会在2016年即开始对券商资管业务、尤其是通道业务的整顿,大资管新规对行业的影响较为有限;广发资管主动管理能力较强,在这一行业趋势下显著受益。2)随着市场下跌,股票质押已经成为业绩的一大压制因素。根据Wind 数据,18Q3广发证券的未解压质押业务参考市值约980亿元,排名行业第六;根据公司中报数据,表内质押履约保障比率250%,高于行业平均及多数券商的水平;且18Q3公司减值损失同比增加约1亿元,质押业务整体风险较为可控。

    财务预测与投资建议:我们预测18-20年公司BVPS 分别为11.66/12.31/13.03( 原预测11.73/12.43/13.21),按照可比公司估值,给公司18年1.2x 倍PB,对应目标价13.99,维持增持评级。

    风险提示: 系统性风险对非银金融企业估值的压制;部分指标业绩预测存在不确定性。

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