晨光文具:国内文具领导品牌,新业务开拓有看点

核心观点

    国内文具领导品牌,新业务开拓贡献增长点。公司成立于2008年,2015年初上交所上市,主要从事晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售,连续六年荣获“中国轻工业制笔行业十强企业”第一名,现为国内文具行业领导品牌。2017年公司实现营业收入63.57亿元,同比增长36.35%;实现归母净利6.34亿元,同比增长28.63%,根据年报口径,公司主要产品及营收占比为:办公文具44.6%、书写文具28.1%、学生文具25.7%以及其它约1.6%,其中书写文具、学生文具业务毛利率高于办公文具业务,业绩弹性更佳。成长性方面,公司2013-2017年营收、归母净利润复合增速分别为28.1%、22.6%,成长性佳且区间稳定性较好,但营业外收入及投资收益近年有所增加,对业绩增速造成一定扰动。盈利能力方面,公司2013-2017年期间摊薄ROE均值为24.18%,除2015年因IPO募资影响而略低之外,区间表现较为平稳;期间毛利率、净利率均值分别为26.34%、10.71%,整体良好,但2017年表现略有承压,同时权益乘数有所上升。公司将业务划分为传统核心业务与新业务两部分以实现差异化发展,主要看点在于:近年来,公司新业务围绕晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆、九木杂物社等平台,借助办公一站式、电商平台、特色直营挖掘新的业绩增长点,存在预期差机会。

    制笔行业收入、利润双双承压,竞争或将加速集中度提升。一方面,文具行业增速有所承压,以制笔行业为例,收入、利润增速持续承压:据制笔行业协会数据显示,2017年制笔行业249家规模以上企业主营收入287亿元,同比下降3.84%;实现利润16.94亿元,同比下降11.15%,而18年前三季度,行业承压局面进一步加剧,制笔行业利润同比-24.27%,但略好于行业1-5月行业利润同比-33.54%的情况,已出现企稳迹象。另一方面,文具制造行业具有“大市场,小公司”特点,国内文具制造企业约8000家(招股书数据),但90%为从事简单加工、贴牌生产的企业,目前在行业整体增速承压、业内竞争进一步加剧的背景下,龙头企业有望借助规模效应、成本控制、品牌认知度高等优势,对中低端加工企业造成挤出,从而加速行业洗牌与集中度提升。

    公司方面:公司作为行业领导者,传统业务增速稳健,新业务发展迅速。公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者,是国内品牌文具商领跑品牌,产品研发能力突出,已掌握书写工具的核心技术——笔头、油墨及其匹配技术,每年推出上千款新品,同时是多项产品国家级行业标准的参与者。2018年前三季度,传统业务同比增长16%,表现稳健,而新业务增长快速,其中晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等三项合计同比增长113%,同时后续成本端亦有望优化:1)晨光科力普--政府客户不断突围,新设武汉、广州、成都等分公司,正式拓展华西和华中市场;晨光生活馆(含九木杂物社)--全国已拥有224家零售店,其中生活馆145家,九木79家,较18H1增加约24家;晨光科技业务稳步发展,线上渠道淘系、京东及其他平台有效授权店超过1000家,线上分销渠道进一步扩大;2)公司新业务目前尚处于市场开拓期,尽管收入端增速较快,但同时也伴随着大额的对应成本支出,后期伴随着前期一次性成本逐步消化、管理运营走入正轨,单位费用将会得到控制,盈利水平有望改善。

    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、1.12元和1.40元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为31.2倍、24.4倍和19.6倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示:经济下行,办公文具需求下滑;新业务拓展不达预期。