建筑装饰行业周报:基建稳增长仍为主旋律,关注年末估值切换行情

板块表现本周建筑装饰指数上涨2.25%,跑赢沪深3002.0个百分点;子版块方面:水利工程涨幅最大(5.64%),其他基础建设跌幅最大(-2.44%); 主题方面,雄安新区涨幅最大(5.67%),国企改革涨幅最小(0.45%)。目前建筑板块PE(TTM,整体法)为10.71倍,PB(LF)为1.16倍。

    行业观点

    1、基建稳增长仍为主旋律,补短板领域审批加快,19年投资增速料将温和回升。1)11月外贸大幅回落,预计基建稳增长仍将是贯穿2019年的主旋律。

    2)Q4以来铁路/城轨/水利等基建补短板项目审批加快:本周发改委批复重庆轨交三期建设规划;12月6日水利部表示,目前172项重大水利工程已批复立项134项,累计开工132项,在建投资规模超1万亿元,提前完成18年政府工作报告目标;铁路为基建补短板重要领域,16-17年投资规模均约8000亿,今年投资目标从7320亿调升至8000亿,预计19年投资规模有望超出过去三年平均水平,以保证十三五目标(铁路通车里程15万公里,目前12.7万公里)的实现。3)从我们跟踪的基建通数据来看,8-11月基建项目中标额分别为1810/2510/2490/3210亿元, 11月中标额同比/ 环比分别增长+18.9%/+28.9%,与8月以来基建投资企稳回升趋势基本一致,后期伴随相关政策落实到位及融资改善,19年基建投资料将继续温和回升,据我们测算预计19年广义基建投资增速约4.5%。

    2、建筑板块行情关注两条线索:盈利逆周期,政策逆周期。本周我们发布建筑行业2019年投资策略报告《政策预期引领估值修复:基建先行,民企回暖》,建议关注两条线索:一是盈利逆周期带来的板块性机会,二是政策逆周期带来的结构性机会。1)盈利逆周期:a)增值税下调有望增厚建筑企业利润;b)商誉减值对建筑企业影响较小;c)原材料成本下滑有望提升企业盈利能力。2)政策逆周期:基建存稳增长对冲需求,地产或为有效补充,民企融资有望逐步回暖。a)在中美贸易摩擦尚存不确定性背景下,经济下行压力仍较大,基建仍为稳增长最有效对冲手段,而考虑到基建尚处温和回升阶段,地产投资对经济的支撑作用仍将持续。b)近期部分地区房价下行为地产政策宽松带来一定空间,同时房企融资出现边际改善,据新京报报道,11月部分房企拟发行和已发行的融资计划超过1000亿元,房企资金压力缓解利好上游企业回款,预计地产产业链相关房建、装饰公司估值或有所修复。c)10月底以来政策频出肯定和支持民企发展,PPP 条例也有望于近期出台,目前PPP 行业触底回升,预计PPP 规范后有望调动民间资本参与基建类投资的积极性,另据我们策略报告测算,基于目前财政支出预算以及10%的红线角度,未来PPP 项目投资规模仍有一定提升空间。本周AA+级建筑产业债信用利差较上周下行10.2bp,10年期国债收益率下降5.6bp,后期若信用利差呈现稳定下降趋势,民企融资问题有望得到进一步缓解,公司估值亦存修复空间。

    3、估值切换在即,短期配置取决于市场风险偏好。1)建筑行业作为经济增长调节器,在年度政策转向及规划调整中的作用明显。从历史复盘看, Q4房建/基建子版块表现较好,而Q1设计/装饰/园林表现较好。Q4为建筑企业集中回款期,对全年业绩贡献较为明显,据已公布全年业绩预告的40家建筑公司,其18年业绩增速中值为23%,高于前三季度19%的增速。特别是业绩增速较高的设计/装饰公司,估值切换在即其19年估值更具吸引力。2)短期板块配置主要取决于风险偏好:若风险偏好较低,基建龙头配置价值较明显;若中美贸易摩擦缓和,风险偏好回升,可择机配置地产产业链、PPP 等高弹性标的。

    公司方面,当前经济下行压力较大,基建稳增长仍为主旋律,板块配置关注年末估值切换及风险偏好变化。中长期建议关注三条主线:1)基建前端设计公司,如苏交科/中设集团/设计总院等;2)低PB 基建央企,如中国铁建/中国中铁/中国交建/中国建筑等;3)弹性较大的地方基建国企,如四川路桥/山东路桥等。此外,估值切换在即,建议关注低估值装饰龙头,如金螳螂/东易日盛等。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期;中美贸易摩擦存在不确定性。