中宠股份2018年三季报点评:营收快速增长,业绩有所改善

事件:中宠股份公布2018 年三季报,公司前三季度实现营业收入10.10 亿元,同比增长39.07%,实现归属于上市公司股东的净利润4199.47 万元,同比下滑29.27%。公司同时发布了对2018 年全年的业绩预测,预计2018 年全年实现归母净利润4420.43~6630.64 万元,同比变动幅度为-40%~-10%。

    观点:

    销售规模扩张,营收快速增长。公司2018前三季度实现营收10.10亿元,同比增长39.07%,其中2018Q3实现营收3.63亿元,同比增长39.63%。公司前三季度营收已基本与去年全年营收持平,营收持续快速增长主要得益于国际国内双轮驱动。我们预计公司海外收入受益于人民币贬值和订单量增长,增速维持在30%-40%,国内业务拓展成效显著,预计增速保持在60%以上。4季度购物节与传统节日较多,是公司的销售旺季,预计海外市场订单稳定,国内市场新品牌也将着重发力,全年销售持续高增可期。

    汇兑变动致毛利率提升,费用率有所提升。人民币贬值以及公司国内市场销售占比提升使得公司第三季度毛利率提升至23.42%,前三季度毛利率提升至21.57%。费用方面,四项费用率(包含从管理费用中单列出的研发费用)同比提升了1.08个百分点,其中销售费用率提升2.1个百分点,管理及研发费用率提升1.01个百分点,财务费用率降低2.03个百分点。由于公司在国内市场正处于团队建设及市场拓展的关键时期,预计管理费用和销售费用还将处于较高水平。但是我们相信,费用的投入代表了公司发力国内市场的决心和信心,目前公司国内市场销售的高速增长正是前期投入的持续兑现。

    内生与外延共同发展提升竞争力。内生方面,公司自建产能陆续投产,转债过会未来将带来产能补充。

    产品线不断丰富,主粮用品上市销售情况良好。外延方面,公司拟收购新西兰高端宠物品牌真挚Zeal,进一步完善产品结构,实现差异化竞争。渠道端与苏宁达成深度合作意向,未来三年在苏宁平台力争达到累计销售额5亿元。

    结论:我们看好公司所处的宠物食品行业以及公司在国内市场持续快速发展的潜力。我们预计公司18-20年净利润分别为0.60亿,0.92亿和1.32亿元,EPS分别为0.60、0.92、1.32,对应PE分别为43X,28X和19X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产能释放不达预期,国内市场拓展不达预期,原料价格波动风险,汇率波动风险。