中国核建三季报点评:工民建订单增长迅速,核电新项目引领业绩反弹

事件:

    公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为5.77亿元,较上年同期增13.19%;

    营业收入为363.34亿元,较上年同期增23.86%;基本每股收益为0.22元,较上年同期增15.79%。

    观点:

    1.工业与民用工程带动公司业绩发展

    2018年前三季度公司营收和净利润分别增长23.9%、13.2%,主要的驱动力来自工业与民工工程业务的快速发展,净利润增速低于营收的主要原因是前三季度毛利率9.41%较2017年下降了0.79pct。

    在核电新项目两年未开工、军工项目占比较小的情况下,公司利用在核电工程领域形成的技术能力,积极开拓民用市场,大力参与PPP项目建设,目前民用工程业务已占公司总营收的65%。截止今年9月,公司工业与民用工程新签合同达到586.7亿元,同比增长45.6%,带动了公司整体业绩增长。在经济下行压力增大的情况下,扩大内需、拉动基础建设投资成为政策引导方向,公司民用工程业务将因政策支持而受益。

    2.公司是核电新项目开工的显著受益者

    2016、2017年没有核电新项目开工,公司核电工程建设订单大幅下滑。截止今年9月,核电工程新签合同仅为33亿元,同比减少53%,由于核电工程业务是公司各项业务中利润率最高的一块,订单量的减少也拉低了公司整体利润率。但公司作为国际上唯一30年连续参与核电建设的施工企业,拥有世界领先的核电施工技术,尤其在核岛安装领域,拥有绝对的技术领先优势,已获得徐大堡核电项目等待开工项目的订单。首台AP1000三门1号机组已于9月21日具备商运条件,核电新项目开工预期逐渐增强,公司核电工程业务有望随新项目的落地而实现反弹。

    3.与中核集团合并拓宽公司发展空间

    2018年2月,中国核工业集团和中国核工业建设集团发布公告宣布合并,7月新的中核集团领导班子完成换届,标志着合并正式完成。这次合并是一次强强联合,中核集团自此打通了从核燃料、设备制造、施工建造、运营管理、核废料后处理的核工业全产业链,而中核建也通过合并,获得了更多从传统施工企业向多元化发展的机会。公司作为中核建旗下上市公司平台,未来将获得更多资源倾斜,进一步拓宽发展空间。

    结论:

    公司是国内核电建设龙头企业,工业与民用工程业务发展蓬勃,基于处于领先地位的核电施工能力,公司有望在核电新项目开工中充分受益,实现业绩反弹。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为521.6亿元、627.2亿元和755.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为9.31亿元、11.1亿元和13.1亿元,每股收益分别为0.35元、0.42元和0.5元,对应PE分别为20、16、14。首次给予“推荐”评级。

    风险提示:

    核电新项目审批不及预期、基础建设投资出现降速