军工行业周观点:亚太地缘政治事件频发,关注低估值龙头和业绩优异的整机厂

行情回顾

    本周上证综指上涨1.90%,中证军工指数上涨1.53%,报收6526.32,相对沪深300 指数跑赢0.30 个百分点,相对创业板指数跑赢0.47 个百分点,较8 月6 日低点下跌5.11%,重点个股中航沈飞、中航飞机、中直股份、四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展,分别较8 月低点上涨:1.65%、3.65%、9.61%、11.20%、10.29%、2.30%、19.94%、4.51%、0.99%。中证军工指数成份股多数上涨,其中涨幅前五为:雷科防务(15.43%)、晨曦航空(10.04%)、中航机电(7.85%)、航天机电(6.56%)、航天发展(5.79%);跌幅前五为:海格通信(-6.15%)、火炬电子(-5.80%)、航新科技(-3.78%)、海特高新(-2.64%)、中国应急(-3.08%)。

    军工板块估值具有上行潜力:当前方正军工板块机构持仓整体处于历史低位,军工板块估值55X,较最高估值水平下跌74%,处于近三年最低位;主要公司备考PE 分别为23X(25%配套融资)、29X(50%配套融资),备考估值亦处于合理区间低位。

    当前行业核心观点

    美国亚太地区军事相关动作或意图不断,关注超预期地缘政治事件带来的板块催化作用。台湾?国防部?22 日晚发布新闻稿证实,两艘美国军舰当天从鹅銮鼻海域由南向北航经台湾海峡,这是美国今年第二次在台湾海峡实施的?航行自由?行动。美国军舰公开驶入台海领域及其近期在中国周边地区的不断挑衅行为,反映了美国在军事上对中国的战略遏制,是中美核心利益在一定程度上的不可调和性的体现之一。不久前,美国有线电视新闻网援引美国国防官员的话称:美国海军太平洋舰队草拟机密计划,准备11 月在南海和台湾海峡等区域进行为期一周的军演。相关的计划表明未来一段时间美国的挑衅行为或将继续。10 月20 日,美国总统特朗普宣布将退出同俄罗斯签订的《中导条约》。美国退出《中导条约》后或将在亚太地区部署中程导弹,大国之间的军备竞赛及地缘政治博弈亦或因此加剧。

    10 月25 日,日本首相时隔七年再次访华,希望两国提高政治互信,中日关系有望持续改善。亚太地区多方角力,地缘政治局势一波三折凸显其发展趋势的非线性化,建议投资者深化?中美对抗长期深入演进?的意识,关注超预期的地缘政治事重点军工股逐步迎来投资价值。首先,军工长期稳健的逐年增长(行业15%左右的增长)由两大因素驱动:①国防军费预算增速长期有望维持在8%附近,武器装备的补缺(量)补强(质)仍是当前中国发展重点;②军贸铁律:地缘政治形势紧张驱动各国增加武器装备采购从而驱动军品贸易上升。由此,长期增长的不懈怠将有效支撑板块重点公司估值(武器装备采购直接带动整机企业和重点配套确定、持续增长),低估值品种以30X为PE BAND 中枢,航空类整机厂宜观察PS 估值(在长期增长不懈怠的假设下,可参考历史波动区间)。其次,核心军企估值合理:军工指数不同于军工重点品种;军工指数中含有大量估值畸高的品种,但军工板块重点公司基本没有创新低,根据重点公司估值来做介入时机的判断,将有效获取绝对收益和相对收益。与此同时,军工板块风险可控:在各行业存在不同程度的?黑天鹅?的情况下,以央企为主、服务国家战略的军工企业较少发生类似事件,且有抗周期性的稳定增长,也基本没有企业流动性危机。估值合适时,应加大配置军工重点公司,相对收益优势明显。

    投资建议:军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑,整机厂重点关注全年业绩有望超预期的中航沈飞(2018 动态PS 2.11 倍)、中航飞机(2018 动态PS 1.13 倍)、中直股份(2018 动态PS 1.61倍);部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的,如四创电子(2018 动态PE 27 倍)、航天电器(2018 动态PE 30 倍)、中航光电(2018 动态PE 33 倍)、中航机电(2018 动态PE 34 倍)、内蒙一机(2018 动态PE 33 倍)、航天发展(2018 动态PE 32倍)等,可逐步加大配置力度。

    风险提示:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期,市场风险偏好持续下行等。